재무분석가 수와 기업의 투자효율성
Analyst Coverage and Corporate Investment Efficiency
최승욱(고려대학교); 이우재(고려대학교)
28권 1호, 317~336쪽
초록
재무분석가는 기업의 재무정보를 해석하고 재생산하는 정보중개자의 역할을 한다. 선행연구는 기업 외부의 일반투자자뿐 아니라 내부의 경영자 역시 재무분석가가 생성하는 정보를 이용하여 다양한 의사결정에 활용하고 있음을 보이고 있다. 본 연구는 이와 맥락을 같이 하여 재무분석가의 수와 기업의 투자효율성 간의 관련성을 조사한다. 투자의사결정은 기업의 존속 여부를 결정하는 중요한 사항 중 하나로 최근의 선행연구는 기업이 공시하는 회계정보의 품질이 투자의사결정에 영향을 준다고 보고 있다. 본 연구는 이를 확장하여 기업 외부의 전문가인 재무분석가가 생성하는 정보와 투자의사결정과의 관계를 조사한다. 분석결과, 재무분석가의 수와 해당 기업의 투자효율성 간에는 양의 관련성이 있었다. 비효율적 투자는 과잉투자와 과소투자로 구분할 수 있으며, 비정상투자를 과잉투자와 과소투자로 구분한 분석에서도 재무분석가 수가 증가할수록 과잉투자와 과소투자가 모두 감소하는 것으로 나타났다. 또한 재무분석가 추종을 보고서 수와 재무분석가 수로 구분한 경우에도 모두 결과가 유지되었다. 추가분석 결과 역시 주요 분석의 결과와 질적으로 동일하였다. 재무분석가가 예측보고서를 공시하려는 대상 기업을 사전적으로 선별할 가능성이 있으므로, 2단계 추정법을 이용하여 기업 특성으로 인한 내생성 통제 후에도 재무분석가 수와 투자효율성은 유의한 양의 관계를 보였다. 결과의 강건성을 위해 투자효율성 측정치를 달리 하였을 때에도 일관된 결과가 관찰되었다. 또한 재무분석가의 산업 내 보고서 수와 산업집중도로 측정한 재무분석가 전문성이 이들이 추종하는 기업의 투자효율성과 양의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 재무분석가의 수가 기업의 투자의사결정과 관련이 있음을 발견함으로써 자본시장의 주요 참여자인 재무분석가의 역할이 기업 경영에 활용될 수 있음을 제시하였다. 또한 선행연구의 주장과 같이 재무분석가가 경영자 모니터링을 통한 지배구조로서의 역할을 수행하였을 가능성을 시사하고 있다.
Abstract
Existing research on analysts focuses on their role of information intermediaries. Studies generally suggest that analyst following is negatively correlated with information asymmetry. It is either because that managers reflect analysts’ reports on their decisions or analysts play as a corporate governance mechanism. In this paper, we hypothesize and examine that analysts have significant influence on corporate investment decision. Specifically, we test whether the increase in analyst coverage improves corporate investment efficiency. We use a number of analysts and a number of analyst reports as a proxy of analyst coverage. To measure investment efficiency, we use the residuals from McNichols and Stubben(2008) model. Our result shows that investment efficiency improves as a number of analyst following increases. Analysts following also reduce both over- and under- investment. These results imply that analyst affects managers’ investment decisions either by disclosing the analysts’ reports or by monitoring managerial behavior. Prior studies have found that analysts are more likely to report on firms about which they have favorable news. This behavior is mainly documented as a self-selection bias of analyst reports. To address these endogeneity problems of analyst coverage, we use two stage regression method and find qualitatively similar results. We also find that the results are robust by using an alternative proxy for investment efficiency. Additionally, our result is mainly attributed to large firms and firms listed in Kospi market. Lastly, we find that analysts’ industry expertise is positively related to corporate investment efficiency.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학