‘비자발적’ 애널리스트 보고서가 지닌 정보로서의 가치: 코스닥시장의 KRP 제도 효과
Can a ‘Limitedly-Induced’ Analyst Report Make a Contribution to Reduction in the Market’s Asymmetric Information? Evidence from the KRX Research Project
권경윤(KAIST); 양유진(한국개발연구원); 엄경식(서울시립대학교)
44권 3호, 485~515쪽
초록
본 논문은 코스닥시장이 시장 정보량이 매우 적은 자체 상장기업에게 정기적으로 애널리스트보고서를 발간하도록 도와주기 위해 도입했던 “KRP 제도(2007∼2011)”가 참여기업의 주가 정보성(price informativeness)을 제고하는데 효과적이었는지를 분석하였다. 주가 정보성을 반영하는 시장미시구조 변수로는 주가 노이즈, 정보비대칭 및 가격효율성을 활용하였다. 2008년부터 2011년까지KRP 참여기업 및 매칭기업 주식의 일중 및 일별 자료를 사용하여 탐색적 차이분석과 이중차분(DID) 기법 분석을 수행한 결과, 첫째 KRP 참여기업의 주가 노이즈는 보고서 발간 이후 유의미하게 감소하였다. 이는 보고서 발간 이후 매칭기업의 주가 노이즈 감소를 차감하고도 유의미하게감소한 값으로, KRP 참여 이후 해당 기업의 주가 노이즈는 감소, 즉 정보성은 개선되었음을 의미한다. 둘째, 보고서 발간 이후 참여기업의 정보비대칭은 통계적으로 한계적이기는 하지만 감소하였고, 가격효율성은 일정 부분 유의미하게 개선되었다. 이상의 결과는 KRP 보고서라는 제약적이고도 비자발적 형태의 보고서조차 정보성이 있을 만큼 일부 코스닥 상장기업에 정보불균형의정도가 심각함을 반증한다. 또한 시장 차원에서 제공하는 비자발적 보고서도 시장의 정보비대칭을일정 수준 개선할 수 있으며, 제도상의 약한 고리를 보완하여 이를 적절히 재구현한다면 향후코스닥 시장의 질적 수준을 향상시키는 데 도움이 될 수 있음을 시사한다.
Abstract
In 2007, KOSDAQ introduced the ‘KRX Research Project (KRP)’ to subsidize analyst reports on firms with low informational transparency; it abruptly terminated the project in 2011. In this paper, we examine whether the KRP improved the price informativeness for the covered firms by analyzing changes in three variables: stock price noise, asymmetric information, and price efficiency. Using intraday and daily data, we perform an exploratory difference test and a difference-in-difference (DID) test utilizing KRP-covered firms and their matched firms from 2008 to 2011. Our results show that the price noise of the sample firms was statistically significantly reduced following the implementation of the project. It provides evidence that KRP contributed to improving the price informativeness for those firms with low informational transparency. We also find that KRP reports somewhat improved information asymmetry and price efficiency. However, this result shows mixed statistical significance. Overall, our results suggest that informational asymmetries have been severe for some KOSDAQ firms, since analyst reports containing fairly limited information nonetheless managed to have a significant impact. Furthermore, our results indicate that the decision to terminate the KRP was a mistake, and it would be desirable to reinstate KRP, with certain modifications to address concerns that arose in the original implementation.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학