성장기업의 자금조달에 관한 연구
Determinants of Capital Structure for Growth Firms: Corporate Bonds vs. Equity
우원석(이화여자대학교); 최형석(이화여자대학교)
44권 3호, 595~614쪽
초록
본 연구에서는 기업의 자본구조와 성장성의 관계를 분석하고 성장성이 높은 기업이 더 많은자금을 조달하는지에 관해 살펴본다. 선호이론 등에 따르면 성장성이 높을수록 기업은 주식발행보다는 채권발행을 선호하는 것으로 예상되는데, 추가적인 자금을 조달한 기업의 경우에 성장성이높을수록 채권발행을 선호하는지 혹은 주식발행을 선호하는지를 실증적으로 분석해 보고 이러한선호가 미래의 성장에 영향을 미치는지를 살펴본다. 이러한 분석은 기존의 자본구조 이론을 바탕으로하고 자본구조에 영향을 미치는 것으로 알려진 변수들을 통제한 후에 실행될 것이다. 본 연구는 기존연구에서 밝혀진 자본구조여 영향을 미치는 요소를 통제한 후에 성장성이 높은기업이 실제로 채권발행을 선호하는지와 이러한 선호가 미래의 지속적인 성장에 어떠한 영향을미치는가에 대하여 분석했다는 점에서 공헌점을 찾을 수 있다. 1982년부터 2013년까지 우리나라주식시장(KOSPI 및 KOSDAQ)에 상장된 2,346개의 기업을 대상으로 기업의 성장성이 자본구조에영향을 미치는 요인과 성과에 관하여 분석하였다. 그 결과, 성장성이 높을수록 부채비율이 높은것으로 나타났지만 성장성이 매우 낮은 기업들의 부채비율 또한 상당히 높은 것으로 나타났다. 하지만, 여러 요소들을 통제한 후에는 살펴본 성장성이 낮은 기업의 부채비율은 그렇지 않은 기업의부채비율과 통계적인 차이가 사라졌다. 성장성을 매출액기준(양적성장)과 영업이익기준(질적성장)으로 구분하여 분석한 결과 양적성장기업과 질적성장 기업 모두 부채비율이 높게 나타났지만, 양적성장 기업의 경우에만 실제로 외부자금을 조달하는 것으로 나타났다. 즉 기업은 외부자금 조달을 통해 규모를 키워서 양적인 성장을지속하려는 욕구가 있지만, 질적인 성장과 관련하여서는 경영의 효율성을 높이는 등의 방식으로추가적인 외부자금 조달 없이 추구하는 경향이 있기 때문이라고 할 수 있다. 추가적인 외부자금을조달하는 경우에도 성장기업은 채권의 발행을 선호하는 반면 채권발행으로 인해 유입된 자금이기업의 성장성을 유지하는데 도움이 되지는 않는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper tries to find the relationship between firm’s capital structure and growth and see if higher growth is associated with more financing from outside. According to the existing theories, companies prefer issuing bonds to issuing equity when they expect to enjoy high growth. Our research adds to the existing literature on capital structure as we focus on verifying the hypothesis that high growth firms prefer issuing bonds over equity when they need more capital. Another possible contribution is that our study examines whether this preference of bonds has actually led to the firm’s sustainable growth after controlling for main variable that was proved to influence a firm’s capital structure. Our sample is 2,346 Korean firms that were listed in KOSPI and KOSDAQ index between 1982 and 2013. The results of this study find that growth and debt ratio are positively related in general. Interestingly, firms with considerably low growth rate proved to have very high debt ratio. However after we controlled for other factors, the debt ratio of very low growth rate group is not statistically different from that of the remaining group. Other findings include that, although growth based on sales (i.e. quantitative growth) and growth based on operating income (i.e. qualitative growth) are positively associated with debt ratio, only the firms with high sales growth actually depended on external financing. This result may show that the firms that try to grow their size and sustain growth depend on external funding much more than the ones that focus on qualitative growth by paying more attention to, for example, improving managerial efficiency and cost reduction. This research did show that growth firms prefer issuing bonds to issuing equity, but this preference did not help firms sustain their growth rate after the financing.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학