거래승수 인상에 따른 일중 KOSPI200 옵션거래활동과 현물 시장 변동성간의 관계 분석
The Impact of Change in Option Multiplier on the Relation between Spot Volatility and KOSPI 200 Option Trading
이우백(한국방송통신대학교)
26권 3호, 3~56쪽
초록
KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치는 글로벌 시장에서 가장 활발하게 거래되었던 단일 파생상품의 유동성을 축소한 이례적인 정책의 사례이다. 본 연구는 KOSPI200 옵션거래 승수 인상 조치에 따른 옵션 시장의 유동성 변화와 현물시장의 변동성간의 관계 변화를 일중 자료를 활용하여 실증적으로 분석했다. 주요한 실증 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 옵션 승수 이후 기간에 AR(1)-GARCH(1,1)으로 추정한 현물 시장의 일중 조건부 변동성은 옵션 승수 이전 기간보다 유의적인 수준으로 감소했다. 이같은 결과는 옵션시장의 거래활동이 승수 인상 이후 기간에 급감하면서 옵션 시장에서는 현물 시장의 변동성을 확대시키는 교란적 요인도 감소했음을 제시하는 간접적인 증거라 할 수 있다. 또한 승수인상 전․후 기간 동안 풋-콜 비율과 현물 시장 변동성간에는 양방향적 인과관계가 지속하고 있는 것으로 나타났다. 이는 정보를 가진 옵션 거래자들이 변동성을 예측하는 매매 전략을 실행하고, 아울러 비정보 거래자들도 변동성을 추종하는 매매 패턴이 공존하므로 현물 시장과 옵션 시장간에는 정보 흐름이 상호 환류하고 있음을 의미한다. 특히 승수 인상 이후에 극가격 옵션의 거래는 감소한 반면 등가격 또는 근가격 옵션의 거래로 집중하는 경향이 나타났으며, 등(근)가격 옵션의 거래는 승수 인상 후 기간에 단기적 변동성을 선행하는 추세가 유의적으로 증가한 반면 변동성을 후행하여 추종하는 노이즈 거래는 감소한 것이 확인되었다. 아울러 극가격 옵션에서 승수 인상 후에 변동성을 추종하는 거래는 승수 인상 전 기간에 비해 유의적으로 감소하였으며, 이는 승수 인상 후에 낮은 변동성이 지속됨에 따라 변동성에 기반한 투기적 매매 행태가 축소된 것으로 해석할 수 있다. 이와 같이 옵션 거래승수 인상 이후에 변동성이 감소하고, 개인 투자자들이 집중하는 외가격 옵션에서 변동성을 추종하는 노이즈 거래 행태가 감소했다는 실증 결과는 옵션 시장의 제도 변경 자체가 현물 시장의 질적 수준을 훼손하지 않았다는 이우백(2014)과 일관성 있는 정책적 시사점을 제공한다.
Abstract
To mitigate the problems related to the excessive speculation and high participation of retail investors in the KOSPI 200 options market, the Financial Services Commission raised the option multiplier for KOSPI 200 options to KRW 500,000 equal to five times prior multiplier since March 9, 2012. The implementation of new multiplier is evaluated as the policy that induces radical change in liquidity on Korean derivatives market. This paper attempts to examine how this increase of multiplier influences the lead-lag relationship between market liquidity and volatility of spot market employing VAR. The main results are summarized as followings: (1) The daily conditional volatility of spot market employing AR(1)-GARCH(1,1) significantly decreased during implementation of new multiplier. This implies that the disturbing factors that affect volatility weakened with shrinkage in liquidity due to new multiplier. (2) The bidirectional causal relations between change in put-call ratio and market volatility consists throughout the pre and post period. This shows that informed option trader implements the trading strategy that predict short-term volatility but uninformed trader also tends to follow volatility contemporaneously. (3) ITM option traders tends to lead more strongly the short-term volatility during the period of new multiplier. Meanwhile, speculative trading significantly decreased due to low volatility. Overall, the empirical results indicate despite shrinkage in liquidity due to new multiplier, the informational efficiency of option market is robust without deterioration.
- 발행기관:
- 보험연구원
- 분류:
- 경영학