기업의 현금흐름 주기에 따른 투자의 현금흐름 민감도 분석
The Cash Flow Sensitivity of Investment on the Basis of Cash Flow Cycle
신민식(경북대학교); 김수은(상명대학교)
13권 2호, 3~30쪽
초록
본 연구는 2000년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 현금흐름 주기에 따라 투자의 현금흐름 민감도를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 높게 나타났는데, 이는 투자의 현금흐름 민감도가 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동함을 의미한다. 즉, 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 고-현금흐름 연도에는 높아지고 저-현금흐름 연도에는 낮아진다. 이러한 결과는 내부 현금흐름을 이용한 과잉투자 위험도 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동함을 시사한다. 투자의 현금흐름 민감도가 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동하는 이유는 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약의 측면에서 추가적으로 설명할 수 있다. 주식발행이나 부채발행과 같은 외부 자본조달은 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 많은데, 이러한 외부 자본조달의 변동이 투자의 현금흐름 민감도를 변동시킬 수 있다. 현금보유나 운전자본과 같은 내부 유동성 스톡은 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 많은데, 이러한 내부 유동성의 변동은 투자의 현금흐름 민감도를 변동시킬 수 있다. 그리고 재무적 제약의 변동도 투자의 현금흐름 민감도를 변동시키는 요인이 될 수 있다. 결론적으로, 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동하는데, 이는 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약과 관련이 있는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 투자의 현금흐름 민감도를 투자와 현금흐름 간의 통계학적 현상으로만 분석할 것이 아니라, 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약의 측면에서 종합적으로 분석할 필요가 있음을 시사한다. 나아가, 국내 기업들이 글로벌 금융위기 이후 실물투자를 기피하는 현상도 현금흐름 주기의 측면에서 투자의 현금흐름 민감도가 감소하는 주기와 관련이 있음을 시사한다.
Abstract
In this paper, we empirically analyze the cash flow sensitivity of investment in firms listed on Korea Exchange. Sample firms are classified into the CF-sensitive and CF-insensitive firms, on the basis of CFSI(cash flow sensitivity of investment) measure, and they are also classified into the low- and high-cash flow years, on the basis of cash flow cycle. The main results of this study can be summarized as follows. The cash flow sensitivity of investment in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. This result implies that in high-cash flow years, overinvestment risk is relatively higher. The external financing such as equity issuing and debt issuing explains why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. The internal liquidity such as cash holdings and net working capital explains why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. Moreover, indicators of financial constraints such as firm size and dividend payment explain why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. In conclusion, in terms of external financing, internal liquidity and financial constraints, it is explainable why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. These findings indicate that the observed cash flow sensitivity of investment is not a purely statistical phenomena, and it is associated with external financing, internal liquidity and financial constraints.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권