시장이상현상과 다요인모형: FF 모형과 CNZ 모형의 비교
Market Anomalies and Multifactor Models: Comparison between the FF Model and the CNZ Model
이민규(부산대학교); 옥기율(부산대학교)
44권 5호, 855~885쪽
초록
Fama and French(1993)의 3요인 모형(FF 모형)은 단일요인 모형인 CAPM으로는 잘 설명되지않는 주식시장의 이상현상들을 전반적으로 잘 설명하여 자본비용의 추정, 비정상수익률의 측정, 포트폴리오의 성과평가 등에 폭넓게 사용되어 왔다. 그러나 발생액 이상현상 등과 같이 FF 모형으로도 잘 설명되지 않는 이상현상들이 보고되어 왔다. 이에 대해서 Chen et al.(2011)은 대안적인 3요인 모형(CNZ 모형)을 제안하였고 기존의 FF 모형으로 잘 설명되지 않는 이상현상들이 그들의 대안적인 CNZ 모형에 의해서 보다 잘 설명될 수있다고 주장하였다. 본 논문에서는 한국주식시장을 대상으로 기존에 알려진 이상현상들에 대해서 종합적으로 살펴보고 이러한 이상현상들을 설명하는 데 가장 적합한 다요인모형은 무엇인지 FF 모형과 CNZ 모형을중심으로 검증하였다. 실증분석 결과, 상당수의 이상현상들은 소규모 기업 효과에 의한 것으로 나타났고 이에 대한 다요인모형의 설명력 검증 결과, CNZ 모형이 FF 모형에 비하여 전반적으로 설명력이 높은 것으로 나타났다.
Abstract
In this paper, a comprehensive review is made on the currently known anomalies seen in the Korean stock market, and both the FF model (Fama and French, 1993) and the CNZ model (Chen et al., 2011) will be examined to determine which multifactor model is more suitable to give account for the anomalies. Our major empirical findings are as follows. First, the factors obtained via equally-weighted return provided more convincing explanations than value-weighted return for both the FF and CNZ models. Second, applying equally-weighted return made anomalies very visible while value-weighted return did not. Therefore, small firm effect seems to be responsible for the majority of the anomalies. Third, regardless of return calculation methods for test portfolios was used when FF and CNZ models were probed if they could give account for anomalies, CNZ model performed better overall than FF model. This result implies that CNZ model can be an effective alternative to FF model in activities such as estimating cost of capital for firms, measuring abnormal returns, and evaluating the performance of managed portfolios, and so on.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학