신규공모 인수수수료체계에 관한 연구
Compensation Scheme for IPO Underwriting
이종용(강원대학교)
52권 2호, 225~247쪽
초록
현대 자본시장에서 주요 시장참여자인 투자은행들은 투자은행 사업에 관한 상세한 정보를 공개하지 않는 편인데, 이런 사정은 신규공모(initial public offering)에 관한 인수에서도 마찬가지이다. 미국 신규공모에서 신규공모 인수로부터 발생한 인수수익(gross spread) 은 공모금액(proceed) 대비 발행비용(issuing cost)으로 측정하는데, 공모금액이 $20(백만달러)에서 $80(백만 달러)인 신규공모에서의 인수수익은 공모금액의 7%정도이며 군집되는 경향이 있다(Chen and Ritter, 2000). 이런 경향을 군집현상(clustering)이라고 하는데, 군집현상을 투자은행들의 단합에 대한 증거(evidence of collusion)라는 주장도 있다. 하지만 발행비용에는 인수수수료(underwriting fee)이외 비용들도 포함되므로, 발행비용으로측정한 군집현상을 투자은행이 수수한 인수수수료에서의 군집현상이라고 볼 수는 없을 것이다. 그런데 미국 신규공모에서는 발행비용에서 인수수수료만을 분리할 수가 없기 때문에, 미국 신규공모에서 인수수수료에서의 군집현상을 분석하기는 곤란하다. 이런 점에 착안해서 본 연구에서는, 국내 신규공모 인수로부터 발생한 증권회사의 인수수수료에 관한자료를 수집해서 보상체계(compensation scheme)로써의 인수수수료를 분석하였다. 그리고 인수수수료와 상장초기 공모주저평가(initial returns of IPO) 간의 관계에 대하여 분석하였다. 2001년부터 2010년에서 수집한 5(십억원)이상의 신규공모 및 신규공모 인수수수료에대한 분석결과들은 다음과 같다. 첫째 인수수수료에서의 군집현상이 존재한다고 볼 수는없었다. 둘째 신규공모에 대한 인수수수료체계는 고정수수료(fixed fee)와 변동수수료(variable fee)로 구분되므로, 인수수수료들은 고정형, 변동형 및 혼합형로 구분할 수가 있었다. 셋째 인수수수료에서 고정수수료 및 변동수수료의 선택은, 투자은행의 명성, 공모규모, 공모제도에 의하여 결정되었다. 특히 공모규모가 변동수수료를 인수수수료체계에 채택하는 결정요인이었다. 넷째 인수수수료체계가 상장초기 공모주저평가에 영향을 주지는않는다. 공모주저평가의 주요 요인은 공모제도 및 시장상황 등이었다.
Abstract
Since information about investment banking is not readily available, this field has often been misunderstood. Investment bankers underwriting initial public offerings (IPOs) provide several services and receive compensation for underwriting. The fees for the underwriting of most IPOs between $20 and $80 million are clustered at a seven percent spread as defined with the total issuing costs over the proceeds in the US market (Chen and Ritter, 2000). The clustering at a seven percent spread would be accepted as evidence of collusion in the US market. The total issuing costs include other costs as well as the underwriting fees. It should be examined whether the underwriting fees are clustered at a certain amount when investigating whether the investment bankers in the US market are in collusion. However, information about the underwriting fees is not readily available in the US market. Meanwhile, the information is available from the registration statements in the Korean market. This paper investigates the underwriting fees in the Korean market with respect to the compensation scheme and examines the effects of the underwriting fee on the initial returns. From the unique data of IPOs bigger than KRW 5 billion and newly listed in the period between 2001 and 2010, including the period when the initial investors of IPOs were protected from the overpricing, the paper obtained the following results. First, it did not clearly find clustering in the underwriting fees. Second, underwriting fees decomposed into fixed and variable fees were classified into three types: fixed, variable and mixed ones. Third, the choice among the types was affected by the underwriting rules, the size, and the reputation of the underwriter. The underwriters of big IPOs are inclined to choose variable or mixed types. Fourth, the choice among the types of underwriting fees has little effect on the initial returns. Initial returns are strongly sensitive to factors such as market conditions and underwriting rules in the Korean market.
- 발행기관:
- 경영연구소
- 분류:
- 기타경영학