기업지배구조 요인의 투자전략 유효성 연구
A Study on the Effectiveness of Investment Strategy with Governance Rating Factors
손경우(국민연금연구원); 최영민(국민연금연구원)
45권 2호, 317~342쪽
초록
본 연구는 한국기업지배구조원의 지배구조 평가자료를 이용하여 기업지배구조 요인을 이용한투자전략의 실효성을 진단하려는 목적을 갖는다. 본 연구의 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, ‘주주권리보호’ 항목을 제외한 기업지배구조 대분류 평가점수 및 총점의 요인 포트폴리오는 초과성과가 유의하지 않아 주식가격에 영향을 미치지 않는 것으로 확인된다. 둘째, ‘주주권리보호’의경우 부(-)의 위험조정 초과성과가 보고되며 10분위 포트폴리오 또한 ‘주주권리보호’의 수준에따라 초과성과가 단조적으로 감소하는 패턴을 보여주었다. 셋째, ‘주주권리보호’ 요인의 중분류항목에 대한 분석 결과 ‘소유구조’ 요인은 유의하게 부(-)의 초과수익률을 보였다. 이는 우리나라의투자자들이 소유구조가 분산되어 있는 기업을 대리인 비용(agency cost)에 대한 노출도가 높은기업으로 간주하고 과도하게 위험보상을 요구하고 있음을 시사한다. 이와 더불어 기업지배구조요인의 세부 항목 별로 시장의 가격결정이 다르거나 일부 항목은 고평가 되어있는 등 본 연구의실증결과는 국내에서 SRI 지수를 단순 추종하거나 기업지배구조 요인에 따른 단순 스크리닝 투자전략 사용시 주의가 요구됨을 시사한다.
Abstract
The purpose of this study is to investigate the effectiveness of investment strategy with governance ratings of Corporate Governance Service (CGS). Based on our empirical tests, the following implications are obtained as a result: Firstly, we verify that the factor portfolios of governance rating score and total score show insignificant alpha except ‘shareholder protection’ factor. Secondly, we examine the risk-adjusted alpha of portfolio (deciles 1～10) based on governance rating scores, we find monotonic downward pattern only in ‘shareholder protection’ factor. Thirdly, from sub-analysis of ‘shareholder protection’ factor, we find that the high scored portfolio in ‘ownership structure’ factor show the significant and negative performance. This result can be interpreted that the Korean investors consider a firm without the controlling shareholder as a high enough exposures to agency problems, and the result leads that the investors overreact and require excessive premium. In addition, there is an inconsistency of pricing reaction according to governance sub-indicators. Such findings support that the naive follower of SRI index or plain strategies using governance factor are required a considerable deliberation in Korean Market.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학