Black-Litterman MV와 COP 모형의 투자성과 비교
The Performance Comparison between the Black-Litterman Mean-Variance and Copula-Opinion-Pooling Model
박재진(한국은행)
45권 2호, 343~378쪽
초록
미국 정부채와 주식으로 구성된 포트폴리오를 만들어 2002년 1월부터 2011년 12월까지 10년간Black-Litterman Mean-Variance(BLMV) 모형과 Black-Litterman Copula-Opinion-Pooling(BLCOP) 모형의 투자성과를 측정하고 이를 비교하였다. 동 분석에 필요한 주관적 전망치로서 채권수익률은Nelson Siegel 모형으로 추정한 금리예측치를 이용하여 산출한 채권수익률을 사용하고 주식수익률은 로그 정규 확률변동성 모형(log-normal stochastic volatility model)으로 추정한 수익률을사용하였다. 두 모형에 의한 투자성과를 비교한 결과 거래비용을 고려하지 않을 경우 BLMV 모형이 BLCOP 모형에 비해 투자성과가 훨씬 우수한 것으로 나타났다. 또한 동 분석내용에 기초하여 주관적 전망치를 각각 1%, 10%, 50% 확대 조정하여 두 모형의 수익률 민감도를 분석한 결과 BLMV 모형은포트폴리오 수익률 하락과 함께 위험 증가로 위험조정수익률이 크게 하락한 반면 BLCOP 모형은수익률 하락에도 불구하고 위험이 감소함으로써 위험조정수익률이 크게 변동하지 않은 것으로나타났다. 다만, BLMV 모형의 위험조정수익률은 큰 폭의 하락에도 불구하고 BLCOP 모형보다는여전히 높은 것으로 나타났다. 한편 거래비용을 고려하여 분석한 결과 BLMV 모형 및 BLCOP 모형의 포트폴리오 수익률과위험의 차이가 미미함에 따라 BLMV 모형의 위험조정수익률(Sharpe 비율)이 BLCOP 모형보다여전히 높은 수준을 보임으로써 투자성과가 상대적으로 양호함을 보여주었다.
Abstract
The purpose of this paper is to compare the performance of the Black-Litterman Mean-Variance model with that of the Black-Litterman Copula-Opinion-Pooling model which is based on the Mean-CVaR portfolio optimization, using the portfolio of US government treasuries and US Dow Jones Industrial Index during from January 2002 to December 2011. Without considering the transaction cost, the performance analysis reveals that the BLMV performance is superior to the BLCOP performance in terms of risk-adjusted returns. In addition, after the return sensitivity analysis of those two models using the 1%, 10%, 50% expansion of the forecasted portfolio asset returns, the findings are followed. The BLMV model shows that the portfolio return has been substantially dropped and the portfolio risk has been rapidly heightened so that the risk-adjusted return of the portfolio has been remarkably decreased. However, the BLCOP model shows that in spite of the decrease in the portfolio return, the portfolio risk has been also dropped a lot so that the risk-adjusted portfolio return has been almost unchanged. As the final result considering the performance change in the models, the BLMV model shows the better performance than that of the BLCOP model. On the other hand, after taking consideration of the transaction costs caused by the change in the monthly portfolio positions followed by the monthly optimal portfolios estimated by those two models, it is discovered that they give birth to the tiny fall in the investment performance. Therefore, the BLMV model still shows the considerably better performance than that of the BLCOP model.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학