기관투자자 위탁펀드의 성과특성에 관한 연구: 초과성과 창출능력 및 성과지속성을 중심으로
A Study on the Performance Characteristics of Institutional Investors’ Delegated Funds in Korean Market
김태관(서울시립대); 박종원(서울시립대학교)
33권 1호, 35~69쪽
초록
본 연구는 한국자본시장에서 연기금 등 기관투자자 위탁펀드가 초과성과를 창출하는지와 성과지속성이 존재하는지를 분석하였다. 연기금 등은 자산운용사에 대한 정보가 충분하며, 투자 이후에도 주기적인 성과평가를 통해 성과가 저조한 펀드를 교체하는 등 체계적으로 관리하고 있어 성과 및 성과지속성이 우수할 것으로 기대할 수 있다. 이에 본 연구는 2001년 5월부터 2013년 12월까지 총 2,121개의 주식형 위탁펀드를 대상으로 성과 및 성과지속성을 분석하였다. 본 논문의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드비용을 차감하지 않은 총수익률에 대해서는 젠센의 알파가 유의적인 양(+)의 값을 나타냈으나, 펀드비용을 차감한 순수익률에 대해서는 젠센의 알파가 유의적이지 않았다. 둘째, 초과성과가 펀드매니저의 실력(skill)에 의한 것인지, 운(luck)에 기인한 것인지를 확인하기 위해 Fama and French(2010)의 부트스트랩분석을 실시한 결과, 기관투자자 위탁펀드의 초과성과가 펀드매니저의 실력에 의한 것이라는 증거를 발견하지 못했다. 셋째, 기관투자자 위탁펀드의 성과 차이의 원인을 분석한 결과, 펀드비용 및 매매회전율 등 비용관련 변수가 성과차이를 내는 주요 변수라는 사실이 확인되었다. 넷째, 과거 기간의 벤치마크 대비 초과성과를 기준으로 미래기간의 성과지속성을 요인 모형으로 검증한 분석에서 성과지속성이 존재한다는 증거를 발견할 수 없었다. 즉, 연기금 등 기관투자자 위탁펀드에서 펀드비용을 상쇄할 정도의 초과성과 및 차별적인 성과지속성을 발견할 수 없었다.
Abstract
This study investigates whether funds selected by institutional investors outperform and have performance persistence. We measure performance and performance persistence of equity funds selected by institutional investors between 2001 and 2013 in Korean market. We found that funds selected by institutional investors outperform KOSPI and benchmark on average. And controlling for the Fama-French (1993) three factors and Carhart (1997) momentum, aggregate estimates of alphas on gross returns are statistically distinguishable from zero. But, we could not confirm that those of alphas on net returns are statistically distinguishable from zero. We also tested whether funds of high performance have skills using bootstrapping and found high performance is more likely to be affected by luck. We also found that expenses and turnover are significant determinants for the difference in fund performance. Furthermore, there is few evidence of persistence in factor models.
- 발행기관:
- 한국재무관리학회
- 분류:
- 경영학