국제간 합병의 규모효과와 다각화디스카운트
What Causes the Size Effect and the Diversification Effect in the Global M&A Transactions?
김병진(인하대학교); 정진영(인하대학교)
45권 3호, 507~529쪽
초록
본 연구는 국제간 M&A의 집단적 특성에 따른 차별적인 시장반응과 그 원인변수를 인수기업의재무적 특성변수에서 규명하고자 2001년부터 2010년까지 10년간 한국거래소 유가증권시장에서국제간 M&A를 공시하고 그 효력이 발생한 169개 사건을 표본으로 사건연구를 실시하였다. 그결과 국제간 합병에서도 자국내 합병과 동일하게 규모효과(Size effect)가 존재하며, 다각화디스카운트(Diversification discount)가 나타남을 알 수 있었다. 본 연구를 통해 국제간 M&A의 규모효과는현금창출능력과 수익성으로 설명되었고, 이는 기업내 성장요인이 큰 소규모 기업은 정보비대칭하에서 거래비용이 많이 드는 국제간 M&A를 통해 자신들의 부를 피인수기업의 주주에게 이전하는것을 꺼려한다는 것을 알 수 있었다. 또한, 평균적인 다각화디스카운트 현상에도 불구하고 자기자본수익률(ROE)이 높은 기업들이 해외의 이종 기업과의 글로벌 다각화 합병을 할 때에는 시너지효과가 더욱 커서 시장에서 높은 초과수익률을 올리고 있는 것을 확인할 수 있었다. 이는 자기자본수익률이 다각화디스카운트를 뛰어넘을 수 있는 좋은 원동력이 될 수 있음을 시사하고 있다. 이는국내, 국외의 합병 연구에서 퍼즐로 남아있던 합병공시의 소규모효과와 다각화효과의 원인을 인수기업의 현금창출능력과 수익성을 대변하는 EBITDA/매출액과 자기자본수익률에서 찾음으로써 국내및 국제간 M&A 연구에 있어 새로운 시각을 제공하였다는 데에서 큰 의미를 지닌다.
Abstract
This study analyzes the market performance of acquiring firms in the 169 global M&A transactions, occurred between 2001 and 2010, in the Korean stock market. We find that the size effect and the diversification discount are robust over the Korean firms’ global M&As in the same way as domestic mergers. Besides, the size effect of global M&As can be explained by an acquirer’s cash generation ability and profitability, implying that the small acquirers with high EBITDA/sales are not preferred to transfer their wealth to the target foreign companies because the global M&A transactions are risky under the circumstances of high information asymmetry. We also find that the acquirers with a higher return on equity (ROE) earn the higher returns when they diversify globally even though there exist on average diversification discount effects, which shows ROE can be the motive power to recover the diversification discount. The study presents new evidence that the size effect and the diversification discount in the global M&As, until now a puzzle, can be explained by EBITDA/sales and ROE, thereby offering a new perspective on the global M&A research.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학