연기금의 해외투자 시 적정 환헤지 비율 추정
The Estimation of Appropriate Currency Hedge Ratios for Korea Pension Fund’s Overseas Investments
주상철(국민연금연구원)
45권 4호, 837~863쪽
초록
본 논문은 2002년 1월부터 2015년 7월 동안 다음 3가지 경우의 포트폴리오 변동성을 최소화하는최적 달러화 익스포저 수요와 최적 헤지비율을 추정하고, 적정 환헤지 비율을 찾고자했다. 첫째, 국내외 주식시장에 투자하는 경우 총 주식투자 초과 수익률의 변동성을 최소화하기 위한 최적달러화 익스포저 수요를 추정한 결과 적정헤지 비율은 0%로 보는 것이 타당하다. 둘째, 국내외채권시장에 투자하는 경우 총 채권투자 초과 수익률의 변동성을 최소화하기 위한 달러화에 대한 최적익스포저 수요를 추정한 결과 적정 헤지비율은 80～85% 정도로 보는 것이 바람직하다. 그렇지만수익률에 대한 환율의 영향이 매우 크다는 해외 채권투자의 특성을 고려할 때 해외 채권투자의 경우100% 헤지 비율이 바람직한 것으로 판단된다. 셋째, 국내외 주식 및 채권투자를 모두 포괄하는총 포트폴리오 수익률의 변동성을 최소화 하는 최적 달러 익스포저 수요를 추정한 결과 전체포트폴리오의 변동성을 최소화하기 위한 적정 환헤지 비율은 0%로 보는 것이 적정하다. 그 다음 선택된 적정 헤지비율을 해외채권투자, 해외주식투자 및 전체 포트폴리오에 적용한 후그 변동성을 다른 헤지비율을 적용한 경우와 비교했을 때 적정 헤지비율을 적용한 경우에서 자산수익률의 변동성이 가장 작게 나타난다. 이는 본 연구에서 선택된 적정 헤지비율이 자산 수익률의변동성 축소 목적을 위해서는 바람직하다는 것을 시사한다. 그렇지만 자산별 해외투자 및 전체포트폴리오의 수익률의 평균은 모두 완전 헤지한 경우에 가장 크게 나타난다. 그 이유는 표본기간동안에 원화가 달러화에 대하여 평균적으로 절상되었기 때문이다.
Abstract
This paper is intended to find the appropriate U.S dollar hedge ratios by estimating optimal dollar exposure demands and hedge ratios which minimize the volatility of returns for the following 3 cases, when Korean pension funds invested overseas over the period 2002~2015. First, in case of investing in both domestic and overseas stock markets, the appropriate hedge ratio is found to be 0% as a result of estimation of optimal exposures and hedge ratios. Second, in case of investing in both domestic and overseas bond markets, the appropriate hedge ratio is found to be 80~85%. Third, the appropriate hedge ratio for total portfolio which includes both socks and bonds investments is found to be 0% as a result of estimation of optimal hedge ratio which minimize return of the total portfolio. When the appropriate hedge ratios are applied to the overseas stock portfolio, bond portfolio and total portfolio, the effect of volatility reduction of the appropriate hedge ratio is shown to be greater than the effect of other hedge ratios. The results of these comparisons mean that the hedge ratios which are found in this paper are desirable for the purpose of reduction of volatility. However, the average returns of stocks, bonds, and total portfolio are shown to be the greatest in case of full hedge because U.S dollar had been depreciated against Won on average during the data period.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학