자사주 매입 기업의 내부자거래 분석
Insider Trading in Stock Repurchase Firms
김태규(한림대학교)
29권 5호, 1681~1702쪽
초록
본 연구는 자사주 매입 기업의 내부자거래 추이를 조사하고 자사주 매입 공시에 대한 주가 반응과 내부자거래 간의 관계를 분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 자사주 매입 공시 전 내부자거래는 빈번히 발생하였으며 내부자 순매수가 증가하였다. 특히 자사주 매입 공시 직전분기와 직전반기에 내부자 순매수가 가장 높게 나타났다. 그러나 자사주 매입 공시 전 6개월 동안 28%의 자사주 매입 기업에서 내부자 순매도가 관찰되었다. 둘째, 자사주 매입 공시 전 내부자는 저평가된 주식을 매수하고 고평가된 주식을 매도하는 경향을 보였다. 셋째, 자사주 매입 공시에 대한 장단기 주가 반응은 전반적으로 저평가가설을 지지하는 것으로 해석된다. 그러나 내부자거래를 이용하여 분석한 결과 내부자 매수가 발생한 자사주 매입 공시에 대한 주가 반응은 내부자 매도가 발생한 경우보다 크게 나타났다. 특히 내부자 강매도의 경우 장기 주가가 유의한 상승 반응을 보이지 않았다. 이는 일부 자사주 매입 기업들이 저평가 여부와 무관하게 허위정보신호로 자사주 매입을 공시하였을 가능성을 시사하는 것이다. 본 연구는 기업의 자사주 매입 결정 시 나타나는 내부자의 거래행태를 분석함으로써 자사주 매입 관련 정책과 내부자거래 규제 정책에 새로운 시사점을 제시할 것으로 기대된다.
Abstract
Stock Repurchase refers to the reacquisition by a firm of its own equity, while insider trading means the legal stock transactions by the corporate insiders such as officers, directors, and large shareholders. This paper investigates insider trading activities around stock repurchase announcements and the effect of insider trading on the stock price reactions to stock buybacks. First, numerous insider trades are observed and corporate insiders are more likely to purchase shares before stock repurchase announcements. Insiders' net purchase ratio reaches its highest level at the one quarter before the stock repurchase announcement. However, the typical investor is also likely to face numerous insider sales prior to stock buybacks. In addition, I analyze insiders' behaviors before stock repurchase announcements and confirm that insiders tend to buy undervalued equity and sell overvalued stock. I document that the announcement effects of stock repurchases and long-term abnormal stock returns are significantly positive. The overall results support the undervaluation hypothesis. Stock prices, however, react more to repurchase announcements with prior insider purchases than to those with prior insider sales. Moreover, repurchase announcements with strong prior insider sales show insignificant stock returns. This suggests that some firms may send false information signals via stock repurchase announcements. Exploiting insider trades around stock repurchases, this research may provide new insights on stock repurchase policies and insider trading regulations.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학