연기금투자풀 주식형펀드의 성과분석
A Performance Analysis of Investment Pools for Public Funds
이성효(명지대학교)
9권 4호, 107~132쪽
초록
본 연구는 연기금의 여유자금을 예탁 받아 운용하는 연기금투자풀 액티브 주식형펀드의 운용 성과와 운용스타일을 공모 펀드와 비교 분석하였다. 연기금투자풀의 중요성에비해 이에 대한 연구가 거의 없는 상태이고 또한 연기금투자풀은 사모펀드의 성격을 띄고 있어 자료를 구할 수 없어 연구를 할 수 없었던 사모펀드의 성과에 대해서도 시사하는 바가 있다는 점에 본 연구의 의의가 있다 하겠다. 분석 결과 순자산 규모에 의해 가중 평균하여 하나로 통합된 펀드(전체 펀드)를 비교할 때 연기금투자풀 펀드는 공모 펀드에 비해 보수 차감 전(후) 기준으로 0.64%(1.84%) 정도 높은 연간 성과를 달성하였지만 4요인모형으로 분석한 운용 스타일 측면에서는 투자풀 펀드와 공모 펀드 간에 큰차이가 존재하지는 않았다. 이러한 결과가 시사하는 바는 첫째, 투자풀 펀드와 공모 펀드는 베타 성과 측면에서 유사하고, 둘째, 위험과 스타일 요인을 조정한 후 투자풀 펀드와 공모 펀드의 성과 차이는 대부분 알파 수익률 차이인데, 보수 차감 전에는 알파 수익률 차이가 크게 줄어들게 된다. 개별 펀드를 분석 단위로 하는 패널회귀분석 결과 투자풀 펀드와 공모 펀드 간에는 역시 유의적인 성과 차이가 존재하지만 펀드별 보수율 차이를 감안하면 성과 차이가 현저히 줄어들어 투자풀과 공모 펀드 간 성과 차이의 통계적 유의성이 사라졌다. 연기금투자풀 자금을 운용하는 개별운용사는 여러 단계의 엄격한평가를 거쳐 선정될 뿐만 아니라 운용현황을 주간운용사와 제도관리주체인 기획재정부가 상시적으로 파악하고 만일 운용성과가 계속 저조하면 자금을 회수당하게 된다. 이와같은 강력한 모니터링에도 불구하고 투자풀 펀드와 공모 펀드의 성과 차이가 보수율 차이를 조정하면 통계적 유의성이 사라지는 점을 발견하였다. 이는 조사자료를 구하기 어려운 여타 기관투자자를 위한 사모펀드의 성과에도 시사하는 바가 있다. 그러나 본 연구의 한계는 연기금투자풀이 사모펀드를 완전히 대표할 수 없다는 점이라 하겠다.
Abstract
This study compares the performance and management style of Investment Pool active equity funds with those of public-offering active equity funds. The purpose of this study is two-fold. First, despite the importance of Investment Pools, no studies on their performance have been done yet. Second, it is difficult to study the performance and management style of privately-placed funds for institutional investors due to the lack of open data. However, the data for Investment Pools, which are one of the privately-placed funds for institutional investors, is relatively easier to access and, consequently, this study will shed light on the performance of privately-placed funds for institutional investors. Since Investment Pools are one of the most tightly monitored types of private-placement funds for institutional investors, they would be expected to outperform, on average, the public-offering funds. The test results, however, do not seem to support this hypothesis. Although the annual average return of the Investment Pool active equity funds is 1.84%p higher than that of the public-offering active equity funds, after taking into consideration the more than 100bp difference in management fee, this difference is reduced to 0.64%p, which is not statistically significant. To compare the management styles of the two types of funds, both the 4-factor model of Carhart (1997) and the style analysis model of Sharpe (1992) are used. The results show that the management styles of the two types of funds are not very different from each other, except that the momentum exposure of the Investment Pool funds is slightly lower than that of the public-offering funds. The beta return performances of both the Investment Pool funds and the public-offering funds are found to be similar. Hence, the performance difference is mainly due to the alpha return difference, after the risk and style factors are adjusted for, and the alpha difference is significantly reduced if we consider the fee difference.
- 발행기관:
- 한국FP학회
- 분류:
- 사회과학일반