국내 주식시장의 부도위험 이례현상에 관한 연구
A Study on the Financial Distress Risk Puzzle in Korea
이인로(고려대학교); 김동철(고려대학교)
45권 5호, 1097~1129쪽
초록
본 연구는 국내 주식시장에서 부도위험과 주식수익률의 관계를 분석하였다. 외국의 대다수 연구가부도위험과 주식수익률 간의 음(-)의 관계를 나타내는 부도위험 이례현상을 보고하는 것과 달리국내연구에서는 일치된 결론을 제시하지 못하고 있다. 이에 본 연구는 기존연구보다 다양한 부도예측모형을 이용하여 국내 기존연구에서 상이한 연구결과를 제시하는 원인을 분석하였다. 분석을 시행한 결과, 국내 주식시장에서 부도위험과 주식수익률의 관계는 표본에 따라 다른 것으로나타났다. 인터넷버블이 발생한 1999년부터 2000년 중에는 규모가 작고 부도위험이 높은 기업이매우 큰 수익률을 나타냈다. 이 기간이 표본에 포함될 경우 부도예측모형에 따라 부도위험과 주식수익률 간의 양(+)의 관계가 나타났다. 하지만 인터넷버블 기간을 제외한 2001년부터 2014년 중에는 어떠한 부도예측모형을 이용하더라도 부도위험과 주식수익률은 매우 유의한 음(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 인터넷버블기간의 샘플 포함여부 이외에도 표본에 관리종목을 포함하는지 여부도부도위험과 주식수익률 간의 관계에 영향을 미친것으로 나타났다. 또한 본 논문은 2001년부터 2014년까지 국내 주식시장에서 나타나는 부도위험 이례현상은 수익성요인으로 설명됨을 보여주고 있다. 수익성요인을 통제할 경우 부도위험과 주식수익률 간의 유의한음(-)의 관계는 발견되지 않았다.
Abstract
There has been no consensus in the finance literature in Korea on whether the financial distress risk puzzle, which is a negative relation between financial distress and subsequent stock returns in the cross-section, is prominent in the Korean stock markets. By using various bankruptcy prediction models and a longer time-series of stock return data, we examine which cause(s) drives the conflicting results on the financial distress risk puzzle. We find that one of the main causes is the inclusion or not of a specific sample period such as 1999~2000, which is the period of the internet bubble. When this period is excluded, we find that the financial distress puzzle is prominent. However, when this period is included, the puzzle is no longer observed, since during this period, small-sized firms with high financial distress earn high return. We also find that the financial distress puzzle is related with future profitability and the puzzle is well explained by a four-factor model including the Fama-French three-factor plus the profitability factor.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학