실물(금)시장의 헷지와 안전처 기능에 관한 고찰

실물자산이면서도 금융자산의 양면성을 띄고 있는 금 수익률의 증감과 변동성에 관련하여 타 금융자산이나 물가에 관한 연간, 월별 연구가 진행되어 왔다. 금이 물가와 유가 상승은 물론 타 금융자산(주식, 채권, 미국 달러화, 각국 환률)에 대한 헷지 기능이 있다면 포트폴리오의 위험 분산을 위해 금이 주요한 구성 요소가 될 것이다. 금(Gold) 수익률이 타 자산 수익률의 변동에 대한 일반적인 헷지(hedge)기능과 극심한 경제 위기 시의 안전처(safe haven) 기능을 가지고 있는가? 본고에서 그 방향, 크기 및 효과 등에 대해 실증 분석을 하였다. 전체 기간인 39년 6개월간(1974년 1월 1일-2013년 7월 1일)에 걸친 10,305 개의 일별 자료에 대한 실증 분석은 물론 후반부 기간에도 실증 분석을 하여서 전체 기간과의 차이점을 발견하고자 하였다. 명목수익률 외에 실질수익률에 대해서도 분석을 하였다. 금과 동시대적으로 많은 후보 자산들에 대해 헷지와 안전처 기능의 강약의 정도를 최근까지의 자료에 대해 새롭게 조명하였다. 주식, 미국 달러화, 환율의 수익률에 대해 금 수익률이 강한 헷지 효과를 나타냈다. 한편 인플레이션과 채권수익률에 대해 약한 헷지 효과를 발견하였다. 금 수익률의 파운드화 수익률에 대한 헷지는 원화 수익률 헷지에 비해 그 강한 정도가 3배 이상으로 나왔다. 또한 본고에서는 금의 수익률이 높지 않고 위험은 상당한 것으로 알려져 있음에도 불구하고 실증 분석에서는 안전 자산인 채권으로의 이동(Flight to Quality)을 선택하기 보다는 금으로의 자산 이동(Flight to Gold)을 선택해 온 것을 일별 자료에서 추정할 수 있었다. 원유 수익률에 대해서는 직접적인 헷지는 없고 거시변수 등을 통한 헷지 기능을 추정해야 하는 것으로 나타났다. 본고에서 안전처(Safe-Haven) 효과에 대해 유의성이 매우 큰 것을 발견하였다. 주식의 경우 최근의 단기간 분석에서 금의 실질 수익률이 헷지 효과가 있는 것으로 나왔다. 금을 통한 자산의 위험분산 분석에 도움이 될 것이다.