사모펀드 성과분석: 대체투자 관점에서
Performance Analyses of Private Funds: From an Alternative Investment Perspective
이준서(동국대학교)
46권 1호, 187~216쪽
초록
본 연구는 사모펀드 제도 개편으로 인해 전문투자형으로 분류될 일반사모펀드에 대한 성과를 측정하였다. 즉 일반사모펀드 중 대체투자 성격을 지닌 절대수익추구형, 부동산형, 기타형 등 3개 대분류유형 및 이들을 세부적으로 구분한 7개 소분류 유형의 펀드들에 대한 성과를 측정하였다. 2005년부터 2014년까지 존재했던 대체투자형 사모펀드들에 대해 제로인 벤치마크, FF 5요인, 한국형8요인 성과평가 모형을 통한 분석 결과 부동산형의 성과가 가장 우수한 것으로 밝혀졌다. 특히 부동산형세부유형 중 통합분석에서는 부동산임대형의 성과가 뛰어났으며 개별펀드 분석에서는 부동산대출채권형이 가장 우수해 42%의 펀드가 통계적으로 유의한 초과수익률을 달성하였다. 또한 특별자산형의경우에는 개별펀드 중 39%의 펀드가 유의한 초과수익률을 기록하였다. 설립년도별 분석에서는 펀드가설립된 연도에 따라 성과차이가 확연하게 나타났으며 2009년 이후 설립된 펀드들의 성과가 우수하였다. 개별펀드 분석에서도 최근의 펀드성과 개선효과는 시현되었으며 특히 2009년에 설립된 펀드의 성과가뛰어나 금융위기 직후 설립한 펀드의 성과가 우수하다는 주목할 만한 결과를 도출했다. 자산운용사규모별 분석에서는 대형 자산운용사가 운용하는 펀드들의 성과가 우수한 것으로 드러났다. 펀드 성과와현금흐름에 관계에 대해서는 펀드 전체적으로나 유의한 초과수익률을 달성한 펀드만을 대상으로 한경우에나 모두 펀드 성과가 좋은 경우 현금유출이 발생하는 것으로 드러났다. 특히 이 같은 성과와현금흐름 간의 역관계 현상은 특별자산과 대형 자산운용사에서 뚜렷하게 나타났다. 한편 현금흐름에따른 펀드 성과는 공모펀드와 마찬가지로 역관계 현상을 보였으며 펀드규모도 성과에 음의 영향을 미치는것으로 밝혀졌다. 본 연구는 사모펀드 시장규모가 공모펀드를 추월하고 제도개편으로 인해 사모펀드 시장의 지각변동이예측되는 시점에서 학계나 실무계에 공헌하는 바가 클 것으로 기대한다. 먼저 전문투자형으로 전환될펀드에 대한 분석을 통해 향후 사모펀드 시장의 성장가능성을 가늠해 볼 수 있다. 또한 대체투자형펀드에 대한 분석을 실시함으로써 저금리시대에 새롭게 부상하고 있는 대체투자 상품에 대한 관심증대에도 기여할 것으로 보인다. 이와 함께 향후 사모펀드 체제 개편 이후 전문투자형과 경영참여형의차별화 운영방향에 대한 제도적 시사점, 실무적 해법도 제시할 수 있을 것으로 생각된다.
Abstract
This study estimates the performance of private funds that are now classified as the professional investment type as a result of a reform of the legal system for private funds. The private funds composing the professional investment type include absolute return, real estate, and other funds in the major categorization. Bond alpha, market neutral, IPO high yield, real estate loans, real estate rents, special assets, and convertible bond funds are in the minor categorization. The performance analyses of the private funds from 2005 to 2014 based on Zero-In benchmark, Fama French 5 factor model, and Korean hedge fund 8 factor model indicate that the real estate private fund ranks the highest performance. Among the sub types of the real estate private fund, the real estate rent fund achieves the best performance in pooled analyses and 42% of the real estate loan fund displays statistically significant abnormal returns in individual fund analyses. Fund performances vary depending on the inception year and have improved since the global financial crisis. Funds launched in 2009 surprisingly present positive abnormal returns. In addition, funds managed by big asset management companies display better performance than funds managed by medium or small companies. In terms of fund performance and flow, the fund outflow is subsequent to good performance and this relationship is manifested in the special asset funds and in funds managed by big asset management companies. Meanwhile the fund inflow is followed by performance deterioration. The AUM of private funds unprecedently exceeded that of the public funds and there has been a reform in the legal system for private funds. This study contributes to academia and practitioners in light of the increased interest in private funds. We can henceforth measure the growth potential of the private funds classified as the professional investment type. This study also provides information of a new alternative investment vehicle to investors searching for an appropriate investment outlet in the contemporary low interest era. In addition, this study shows the systemic implications and the practical solutions for managing the professional investment type fund and the business participation type fund.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학