비재무성과 공시의 신뢰성 검토: 지속가능보고서를 중심으로

본 논문은 (1) 최근 발간이 늘어나고 있는 지속가능보고서가 기업이 실제 수행한 사회적 책임 활동을 충실히 반영하고 있는지와, (2) 사회책임활동에 대한 공시가 시장에서 재무정보를 보충하는 비재무정보로서 활용되고 있는지를 알아보고자 한다. 이를 위해 지속가능보고서 공시의 내용을 내용분석을 통해 변수화하고, (1) 공시와 사회책임활동 사이의 관계와, 공시와 재무성과 사이의 관계를 각각 확인하며, (2) 공시와 성과 중 가치관련성 부분을 살펴보기로 한다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 내생성을 통제하고 수행하였을 때 지속가능보고서를 내용분석을 통해 변수화한 공시 변수와 KEJI 지수로 측정한 사회책임활동 사이의 관계는 유의하지 않았다. 둘째, 선행연구와 마찬가지로 사회책임활동은 ROA 및 Tobin’s Q로 측정한 성과에 대해 모두 유의한 양(+)의 관계를 보여주었다. 이 관계는 KEJI 대신 DJSI나 ESG와 같은 다른 측정치를 이용하여도 동일했다. 셋째, 공시는 ROA 및 Tobin’s Q로 측정한 성과에 대해 모두 유의하지 않았다. 공시 변수로 page, GRI 보고율, 제3자인증보고서여부를 사용하거나, 성과로 Tobin’s Q 대신 주가를 사용하더라도 결과는 동일했다. 연구 결과를 해석하면, 우선 공시와 사회책임활동 사이에는 유의한 관계가 나타나지 않으며, 또한 공시는 ROA로 측정한 성과에 대해서도 유의하지 않은 결과를 보여주고 있어서 성과에 대해 유의한 양(+)의 결과를 보여주는 사회책임활동과 대조되는 결과를 보여주었다. 이는 공시가 사회책임활동 반영의 충실성 면에서 한계가 있다는 것으로 해석된다. 다음으로, 공시는 Tobin’s Q나 주가로 측정한 성과에 대해서도 유의한 관계를 보여주지 못하는데, 시장은 CSR에 대한 공시를 고려하고 있지 않다는 것으로 해석할 수 있다. 이는 공시에 의해 주장된 바의 기업의 CSR 활동이 ROA 개선과 연결되지 않는다는 것을 생각하면 자연스러운 결과라고 할 수 있다. 본 연구의 결론은, 첫째 지속가능보고서를 통한 기업들의 CSR 관련 공시가 책임 있게 작성되지 못하고 있다. 다음으로, 시장에서는 기업들의 CSR 관련 공시를 의사결정에 유의하게 반영하고 있지 않다. 따라서 정책적 관점에서 지속가능보고서의 신뢰성 향상을 위해 노력할 필요가 제기된다. 본 논문은 기존 국내 연구와 달리 최근 6년간 발간된 지속가능보고서들의 내용을 모두 분석하고, 사회적 책임 공시를 발간 여부가 아니라 내용 분석을 통해 보았다는 면에서 선행연구와 차별성이 있다고 할 수 있다. 연구의 한계는 지속가능보고서 발간 기업들이 대부분 대기업이므로 표본선택편의의 문제점이 있고, 기업들이 각기 다른 전략을 취해 진실한 공시 기업과 그린워싱 기업의 효과가 혼재되었을 가능성, 마지막으로 표본 숫자의 제약은 연구 결과의 신뢰성에 일정 제약을 준다는 점이 있으며, 후속 연구의 과제로 남겨두었다.