증권선물위원회의 공시위반 조치가 주가수익률에 미치는 영향
Market Effects of the SFC’s Corporate Disclosure Enforcement Release
함용일(금융감독원); 김용식(한성대학교); 홍용식(한성대학교)
76호, 151~180쪽
초록
본 연구는 증권선물위원회의 국내 상장법인에 대한 공시위반 조치결과 발표가 주가수익률에 미치는 시장반응 효과를 사건연구(event study)를 통해 분석하였다. 또한 증권선물위원회의 금전 적 제재수단인 과징금부과, KOSPI법인 또는 KOSDAQ법인 여부 등의 효과를 확인하기 위하여 다 중회귀분석을 실시하였다. 실증분석 결과로 첫째, 증권선물위원회로부터 공시위반 조치를 받은 기업들은 해당 발표로 인 하여 음(－)의 초과수익률(AR)과 누적초과수익률(CAR)을 나타내는 것을 확인하였고, 이는 증권선 물위원회의 공시위반 조치사실이 악재성 뉴스(bad news)로서 주가수익률에 부정적인 영향을 미 치고 있다는 것을 의미한다. 둘째, 검증기간별 주가수익률 평균차이 비교결과 공시위반 조치결과 발표 후 보다는 발표 전 검증기간에서 주가수익률에 더 부정적인 영향을 미친다는 결과를 확인 하였다. 셋째, 과징금부과금액비중이 클수록 주가수익률에 더 부정적인 영향을 미친다는 것을 확 인하였다. 넷째, 증권선물위원회의 공시위반 조치대상 기업이 KOSDAQ법인인 경우 KOSPI법인에 비해서 주가수익률에 더 부정적인 영향을 미친다는 결과를 확인하였다. 마지막으로, 공시위반 사 항이 경미하여 조치결과가 발표되지 않는 기업의 AR과 CAR의 통계적 유의성은 검증기간 대부분 에서 나타나지 않았다. 이는 증권선물위원회가 중대한 공시위반 기업에 대하여 조치결과를 발표 하는 것이 상대적으로 실효성이 있음을 간접적으로 증명하는 것이다. 본 연구는 국내 상장법인에 대한 증권선물위원회의 공시위반 조치결과 발표가 주가수익률에 미치는 다양한 영향을 분석한 최초의 연구로서 그 의미가 있으며, 연구결과는 금융감독기관, 상 장법인 및 투자자 등 이해관계자의 의사결정에 유용한 정보를 제공할 것으로 예상된다.
Abstract
This study empirically examines market responses to the SFC(Securities & Futures Commission)'s disclosure enforcement release by performing both the event study and cross－sectional analysis for the listed firms in Korean stock market from 2002 to 2016. The results are follows; First, we find that CAR(cumulative averaged abnormal return) is significantly negative during the event period(15 days). In particular, the most negative AR(abnormal return) occurs from －4 day to ＋1 day. Those results are similar with prior researches related to market responses to the audit review or designation of unfaithful disclosure. The results imply that the SFC's disclosure enforcement release effects on the stock price as bad news. Second, in comparison analysis between event period before and after event day, AR and CAR are more negative before than after event day, because the SFC's sanction information is likely to already leak before event day and reflects on the stock price. Third, the results of the cross－sectional analysis about the relationship between money penalty and AR and CAR are generally significant. CAR is more negative as money penalty is greater. Particularly, the event period CAR(－7, 0) shows the most statistical significance. The results suggest that the SFC's sanction release policy to the public has an effect on the stock market. Fourth, in the AR and CAR comparison analysis between KOSPI firms and KOSDAQ firms, those of KOSDAQ firms are more negative, because KOSDAQ firms are relatively small business scale and have not sufficient internal control system. Finally, in the event study for the firms did not disclose sanctions to the public because of minor violation, generally there are not significant negative market effects in the AR and CAR. The results suggest that the SFC's release about the firms involving serious violation has an more effect on the stock market. To the best of our knowledge, this study is the first to investigate the market effects of the disclosure enforcement release by SFC. Therefore, our results would provide useful information to the financial supervisory authorities, listed firms and investors.
- 발행기관:
- 한국국제회계학회
- 분류:
- 기타사회과학일반