기업의 성장 옵션이 자본구조에 미치는 영향
The Effects of Growth Options on Corporate Capital Structure
이재익(경북대학교); 신민식(경북대학교)
15권 3호, 3~31쪽
초록
본 연구는 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 성장 옵션이 자본구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 성장 옵션 변수인 MB 비율은 레버리지 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치지만, 역 지수 MB 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 기업의 성장 옵션이 증가할수록 레버리지 비율이 감소함을 의미한다. 그러나 역 지수 MB 비율은 MB 비율보다 회귀계수의 t-값이 더 크고, 경제적 유의성도 더 크며, 역 지수 MB 비율을 사용한 회귀모형의 설명력이 MB 비율을 사용한 회귀모형보다 더 크게 나왔다. 이러한 결과는 성장 옵션이 레버리지 비율에 선형이 아니라 볼록한 곡선형으로 음(-)의 영향을 미친다는 증거가 된다. 정태적 자본구조 모형뿐만 아니라 동태적 자본구조 모형 하에서도, 기업의 성장 옵션은 자본구조에 볼록한 곡선형으로 음(-)의 영향을 미친다. 그러나 재무적 제약 하에서는 성장 옵션이 자본구조에 볼록한 곡선형으로 미치는 음(-)의 영향이 완화되는 것으로 나타났다. 결론적으로, 기업의 성장 옵션은 자본구조에 선형이 아니라 볼록한 곡선형으로 음(-)의 영향을 미치며, 재무적 제약 하에서는 그 효과가 완화된다고 할 수 있다. 이러한 결과는 성장 옵션이 자본구조에 볼록한 곡선형으로 음(-)의 영향을 미친다는 점을 인정하여 자본구조 정책을 정교하게 수립할 필요가 있음을 시사하며, 자본구조 분야에 관한 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다.
Abstract
This paper analyzes empirically the effects of growth options on capital structure of firms listed on Korea Exchange. The proxy variables for growth options are the MB(market-to-book) ratio and its inverse exponential transformation. Corporate capital structure is measured by market leverage ratio, and financial constraints are measured by credit ratings and Hadlock and Pierce’s(2010) HP index. The main results of this paper can be summarized as follows. Among the proxy variables for growth options, the MB ratio has a significant and negative effect on the leverage ratio, while the inverse exponential MB ratio has a significant and positive effect, implying that the growth options have significant and negative effects on capital structure. However, the t-values and economic significance of estimated coefficient for the inverse exponential MB ratio are larger than the corresponding values for the MB ratio. Moreover, the s increase in regression models that use the inverse exponential MB ratio as an explanatory variable. Overall, these results show that the relationship between growth options and capital structure is negative and convex. In tests of both static and dynamic model of capital structure, using a nonlinear (inverse exponential) MB ratio than a linear MB ratio yields stronger explanatory power for the growth options effect on capital structure. That is, our empirical results, obtained using both static and dynamic model of capital structure, suggest that the relationship between growth options and capital structure is negative and convex. However, this negative and convex effect of growth options on capital structure is weakened among firms that face more severe financial constraints. In conclusion, the nonlinear MB ratio, as a proxy variable of growth options, yields stronger explanatory power for the growth options effect on capital structure than the linear MB ratio in tests of both static and dynamic model of capital structure. However, firms characterized by more severe financial constraints are more likely to exhibit the weaker effects of growth options on capital structure. In addition, this paper sheds new light on a channel through which the growth options have influences on capital structure.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권