액티브니스가 펀드 성과에 기여하는가: 하향식 운용의 요인별 성과 기여 분석
Does Activeness Contribute to Fund Performance? A Top-Down Management Perspective
신중철(KG제로인); 박종원(서울시립대학교)
47권 3호, 435~470쪽
초록
이 연구에서 우리는 운용자가 우월한 정보를 갖는지를 나타내는 지표로 펀드의 보유종목 정보로부터측정할 수 있는 공통요인액티브니스와 종목액티브니스 지표를 고안하였다. 하향식 운용을 가정하여측정한 종목순액티브니스가 업종혼합액티브니스보다 가상포트폴리오의 초과수익률과 펀드의 초과수익률을 잘 설명하였으며, 또한 상향식 운용을 전제로 측정한 액티브니스 지표보다 더 유용한 것으로나타났다. 이 지표들은 이전의 연구 결과에 비해 두 가지 점에서 차별성을 갖는다. 첫째는 액티브니스지표들 사이에 존재하는 공선선(collinearity) 문제를 다루기 위해 포트폴리오로부터 직접 측정할 수있는 액티브니스(DAP, dirty active position)와 구분되는 순액티브니스(PAP: pure active position)를추정하는 방법을 고안하였다. 둘째는, Cremers and Petajisto(2009)의 추적오차가 장기간의 수익률자료는 이용해야 하기 때문에 많은 데이터의 손실이 발생하는 데 비해, 우리 연구에서의 공통요인액티브니스는 데이터의 손실이 거의 없이 측정할 수 있는 장점이 있다. 따라서 운용기간이 오래되지않은 펀드에 대해서도 액티브 정도를 유효하게 측정할 수 있으므로, 한국과 같이 새로운 펀드가 계속생기고 펀드의 운용기간이 상대적으로 짧은 상황에 적용하는데 유용할 것으로 기대된다.
Abstract
We introduce two activeness measures as proxies for private information which fund managers may possess. They are from portfolio information and represent common factor activeness and individual stocks activeness respectively. To address the collinearity between those measures, we invent a scheme to extract Pure Active Position (PAP) from Dirty Active Position (DAP) with the perspective of top-down portfolio management. It is showed that DAP from industry and PAP from stocks conditioned on the DAP effectively explain the excess returns of funds or hypothetical portfolios. Also they have robustness relative to some alternative measures derived from styles and stocks and/or with a view of bottom-up approach. With no requirement of time-series data, distinct to those previous studies such as Cremers and Petajisto (2009) and so on, our measures would be specially appropriate to the Korean asset management industry in which funds are easily launched and have a relatively shorter life.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학