거래비용이 존재하는 경우의무차익 균형 선물환율에 대한 연구

본 연구는 국제금융시장에서 오랫동안 중요하게 여겨온 국제평가이론 중 실증적으로도 잘 입증되어온이자율평가이론(Interest Rate Parity Theorem)을 기초로 한 균형 선물환율 결정에 대한 보다 현실적 설명을도모하고자 한다. 구체적으로 현물환율이나 이자율에 대한 가격 고시(price quote)가 매매 스프레드(bid-ask spread)라는 쌍방향 형태(two-way quote)로 고시되는 현실적으로 거래비용이 존재하는 상황에서, 딜러의 균형매수-매도 선물환율(equilibrium bid-ask forward rate)을 도출해 보고자 함이 본 연구의 주된 목적이다. 이를 달성하기 위해 선물환 딜러가 자신의 고객과 체결하게 될 선물환계약에 대한 환위험 및 자금관리를 위해수행하는 커버링 과정인 환포지션관리(operation of FX position)에 대한 분석을 통해 선물환에 대한 매입과 매도포지션에 대한 손익 분기 환율(break even rate)을 도출하여 이를 기초로 균형 매수-매도 선물환율을 도출해보았다. 이와 더불어 이러한 균형 매수-매도 선물환율을 고시를 하는 딜러를 상대로 다른 거래자들이 차익거래 기회를가지지 못함을 보였으며, 나아가 이를 기초로 선물환율의 bid-ask spread가 현물환율의 bid-ask spread 보다크게 나타나는 현상에 대한 이유를 분석적 방법을 통해 알아보았다. 추가로 현물환율이나 이자율에 대한 가격 고시(price quote)가 쌍방향 형태로 고시되는 현실적 상황에서환위험관리를 위해 선물환계약을 이용한 환위험관리활동(forward market operation)을 활용하는 실수요자입장에서 환위험관리의 또 다른 대안인 단기금융시장을 이용한 환위험관리활동(money market operation)과의비교를 통해, 무차익 균형 매수-매도 선물환율 하에서는 차익거래 기회가 존재하지 않는다 하더라도 비용효율적 헷징 방법에 대한 선택의 여지는 남아 있음을 보였다.