경영자 능력이 주가폭락위험에 미치는 영향
Managerial Ability and Stock Price Crash Risk
황인이(서울대학교); 최세라(서울대학교 경영대학 박사과정); 정태진(서울대학교)
44권 1호, 111~154쪽
초록
본 연구에서는 경영자 능력과 기업의 미래 주가폭락위험과의 관계를 분석하였다. 회계정보 제공자인 경영자는 평균적으로 부정적인 정보를 공시하지 않으려는 경향이 있다. 경영자가 기업 내부에 은폐한 부정적 정보의 양이 정점에 달해 시장에 일시에 공개되는 경우, 이는 주가의 폭락으로 이어질 수 있다. 이러한 주가폭락위험은 정보제공자인 경영자의재량적 의사결정에 영향을 받는 만큼, 경영자 능력에 따라 기업의 주가폭락위험 정도가 달라질 수 있다. 만약, 경영자 능력이 우수할수록 주주가치를 극대화하는 방향으로 의사결정을 한다면 적시에 정보를 시장에 제공함으로써 미래 주가폭락위험을 방지할 수 있다. 반면, 경영자의 능력이 높을수록 지금까지 쌓아온 자신의 명성 및 성과를 유지하기 위해 다양한수단을 활용하여 부정적인 정보를 숨기고자 한다면, 기업의 미래 주가폭락위험은 증가할것이다. 본 연구는 2001년부터 2015년까지 국내 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로Demerjian et al. (2012)에서 제시한 경영자 능력 측정치를 이용하여, 경영자 능력과 미래 주가폭락위험 간의 관련성을 실증분석하였다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 능력이 높을수록 차기 주가폭락위험이 증가하는 것으로 나타났다. 둘째, 경영자 능력과주가폭락위험 간의 양(+)의 관계는 특히 재무보고의 불투명성이 높은 집단에서, 그리고대리인 비용이 큰 집단에서 유의하게 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 부정적 정보를 은닉하기 쉬운 기업에서 능력이 높은 경영자들의 기회주의와 맞물려 주가폭락위험이 증가하는 것으로 해석할 수 있다. 마지막으로, 경영자 능력과 주가폭락위험 간의 양(+)의 관계는경영자 지분율이 높은 집단에서 강하게 나타났다. 본 연구는 주가폭락위험에 영향을 미치는 요인으로서 경영자 특성을 제시하였으며, 경영자가 자신의 능력을 기회주의적 유인에따라 발휘한다면 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 제시하였다는 점에서 그 공헌점을 찾을 수 있다.
Abstract
This study investigates the effect of managerial ability on stock price crash risk. Managers have incentives not to disclose negative news to their shareholders. If the amount of negative news reaches its threshold, the accumulated negative news is disseminated to the market at once, resulting in stock price crash. Since managers have the discretion to disclose the firms’ negative news, the firm’s stock price crash risk may depend upon management competence. On the one hand, high ability managers may disclose information in a timely manner for the sake of shareholders, therefore prevent the firms’ stock price crash in the subsequent period. On the other hand, high-ability managers may have strong incentives to hide negative information in order to continuously build-up their reputation and retain high firm performance. The perverse incentive of holding negative news increases the crash risk. This paper examines the association between managerial ability and stock price crash risk using Korean firms listed in Korean Stock Exchange (KSE) from 2001 to 2015. First, we find that managerial ability is positively associated with the subsequent stock price crash risk. We also find that the positive association between managerial ability and crash risk is more pronounced for firms with higher financial reporting opacity, for firms with higher agency costs and for firms with higher managerial ownership. This study contributes to the literature by providing evidence that high-ability managers are more willing to hold negative news for their own benefits, leading to higher stock price crash risk.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학