계열관계에 따른 신규공모주 배정에 관한 연구: 보유기간 동안의 초과수익률을 중심으로
Affiliated Mutual Funds and Allocation of Initial Public Offerings in Korea: Abnormal Returns in IPOs Holding Periods
정재웅(고려대학교 기업지배구조연구소)
33권 1호, 1~34쪽
초록
본 연구는 기업공개시 주간사와 기관투자자간의 계열관계가 주식배정에 미치는 영향을 보유기간 동안의 초과수익률을 중심으로 살펴보았다. 2002년부터 2008년간 국내 코스닥시장에서 기업 공개를 한 기업들의 신규공모주를 펀드의 구성종목으로 편입한 월간 펀드별 종목보유자료(펀드 포트폴리오)를 사용하여 분석한 결과, 주간사와 계열관계에 있는 펀드일수록 비계열관계 펀드보다 전체 배정물량은 적었지만 상장수익률이 높은 신규공모주는 더 많이 배정받는 것으로 나타났다. 또한 펀드가 신규공모주를 배정받은 후 매각할 때까지의 평균보유기간을 분석한 결과, 계열관계와 비계열관계 펀드 모두 배정받은 전체 신규공모주의 93% 이상을 배정받은 후 6개월 이내에 매각하는 것으로 나타났다. 이 결과를 바탕으로 펀드가 배정받은 신규공모주의 대부분을 매각하기 전인 상장 후 1․2․3․6개월 동안의 코스닥지수를 벤치마크로 한 누적초과수익률(CAR)과 보유초과 수익률(BHAR)을 분석한 결과, 단변량 분석과 다분량 분석 모두에서 주간사의 계열관계 펀드에 대한 선호현상이 나타났다. 즉, 기간이 경과할수록 계열관계 펀드의 초과수익률이 높아졌는데, 3개월이 지나는 시점부터는 계열관계 펀드의 초과수익률이 비계열관계 펀드의 초과수익률보다 더 높은 것으로 나타났으며, 특히 배정을 적게 받은 계열관계 펀드의 초과수익률은 전 기간에 걸쳐 비계열관계 펀드의 초과수익률보다 더 높은 것으로 나타났다.
Abstract
Firms go public with many reasons such as raising equity capital, creating a public market to convert wealth into cash, or increasing publicity and so on. Nominated by IPO firms and taking the place of them, underwriters play an important role to make them satisfied with what they have done in IPO process. But prior studies show that underwriters favor certain investors against IPO firms to make a profit of themselves and they tend to favor institutional investors with business relationship or affiliated relationship. This paper researches how the affiliated relationship between IPO underwriters and institutional investors affects the abnormal returns for holding periods of IPOs. By using the monthly mutual fund portfolio data and IPOs listed in KOSDAQ market during 2002~2008, I find that, on average, underwriters allocate less IPOs to affiliated funds, however, they allocate more underpriced IPOs to affiliated funds for the benefits of them. I also find that all mutual funds, regardless of affiliated funds or not, sell over 93% of their IPOs within 6 months after listing. On the basis of theses results, I measure the abnormal returns for 1 month, 2 months, 3months, and 6 months by CAR (Cumulated Abnormal Rerurn) and BHAR (Buy and Hold Abnormal Rerurn) and research how the affiliated relationship between IPO underwriters and institutional investors affects the abnormal returns for holding periods of IPOs. By univariate analyses and multivariate analyses, I find that, as time goes by, the abnormal returns of affiliated funds become greater for holding period and are greater than those of unaffiliated funds in 3 months. I also find that the abnormal returns of affiliated funds are especially greater when the underwriters allocate less IPOs to the affiliated funds. Prior studies usually examine the first day returns of IPOs to find out favoritism of underwriters. That is, if underwriters allocate underpriced IPOs to certain investors, we can say that the underwriters favor the investors. Boehmer et al. (2006) argue that we have to consider both short-term performance and long-term performance of IPOs to find out favoritism of underwriters and they use HPERs (equally weighted adjusted Holding Period Excess Returns) of 6 month, 1 year, and 2 years to find out favoritism of underwriters. But I can see that institutional investors tend to hold IPOs within 6 months by this research and examine if underwriters allocate IPOs with better abnormal returns for 1 month, 2 months, 3 months, and 6 months by CAR and BHAR to affiliated institutional investors. By this way, I can find the realized profits of affiliated institutional investors unlike Boehmer et al. (2006) who examine unrealized profits of institutional investors.
- 발행기관:
- 한국금융학회
- 분류:
- 경제학