리픽싱옵션과 사모 분리형 BW 신주인수권 수익률의 추정
Refixing Option and Privately-Placed BW Warrant Returns
윤평식(충남대학교)
48권 2호, 129~155쪽
초록
본 연구는 2009년 7월부터 2013년 8월 말까지 공시된 사모 신주인수권부사채 발행 중에서 최대주주등의 특수관계인이 사채권자로부터 신주인수권을 매입(환매)한 249건을 대상으로 분석하며 주요 결과를요약하면 다음과 같다. 첫째, 신주인수권부사채 발행의 공시효과가 음으로 유의적이다. 또한 환매비율이높을수록 공시효과가 더 부정적이다. 둘째, 최대주주 등이 얻은 평균 수익률은 1,441%인데 대략 절반에해당되는 674%포인트는 리픽싱옵션으로 인한 혜택이고 나머지는 터무니없이 낮은 신주인수권의 가격에기인한다. 셋째, 최대주주 등은 기업의 미래에 대해 보다 정확한 정보를 보유하므로 주가가 많이 상승한시점에서 신주인수권을 행사할 것으로 추정되며, 실제로 -100일부터 행사일까지의 누적초과수익률은29.32%이다. 넷째, 행사 내용이 실제로 공시된 행사공시일을 기준으로 공시효과를 분석한 결과 행사공시일익일에 음으로 유의적인데 이는 최대주주가 지나치게 높은 이익을 실현하는 것에 대한 시장의 부정적인견해를 반영한다. 행사가격이 30% 하향조정되고 신주인수권을 행사가격의 5%에 매입하는 경우 행사가격을 하향조정하는 리픽싱옵션은 수익률을 최대 858%포인트 상승시키는 효과를 제공한다. 본 연구는 리픽싱옵션이부가된 신주인수권부사채 발행을 분석하고 투자자의 지나치게 높은 수익률과 자본시장의 부정적인반응을 증거로 제시한다. 주요 국가에서 신주인수권부사채에 리픽싱옵션을 부여한 국가는 우리나라가유일한데, 이유는 1999년 상장기업의 자금조달 애로를 해소하고자 리픽싱옵션을 한시적으로 허용하였고이후 시장상황이 변함에도 불구하고 그대로 정착되었기 때문이다. 리픽싱옵션은 투자자에게 지나치게유리한 조항이므로 현실적인 대안으로 혜택을 축소하거나 차등 적용할 것을 제안한다.
Abstract
This paper examines 249 privately-placed bonds with warrants (BWs) where the related parties including largest shareholders purchase warrants from financial institutions. The major findings of this paper are as follows. First, the announcement effect is significantly negative. Second, the average return of exercising warrants is 1,441%. Out of this return, 674% is attributable to the refixing option. Third, the largest shareholders are able to select the best exercise timing due to information advantage. The cumulative abnormal return of 100 days prior to the exercise date is 29.32%. Fourth, the market reacts negatively when warrants are exercised. Korea is the only country where privately-placed BWs are issued with the refixing option. This paper presents evidence that warrant returns are extremely high due to the refixing option, thus we make a feasible recommendation that the benefit of the option is reduced or a different refixing range of the exercise price is applied in public or private placements.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학