거래관계가 보유기간 동안의 초과수익률을 고려한 최초공모주 배정에 미치는 영향
Business Relationship and Allocation of Initial Public Offering in Korea: Abnormal Return in IPO Holding Period
정재웅(고려대학교 기업지배구조연구소)
48권 3호, 297~324쪽
초록
본 연구는 2003년부터 2012년까지 국내 코스닥 시장에서 신규 상장을 한 기업들을 대상으로 과거주간사와 기관투자자간의 거래관계가 최초공모주 배정에 미치는 영향을 보유기간 동안의 초과수익률을중심으로 살펴보았다. 월간 펀드별 종목보유자료(월간 펀드포트폴리오)를 사용하여 분석한 결과, 전체펀드의 45% 이상이 최초공모주를 배정받은 후 1개월 이내에 배정받은 물량을 모두 매각하였으며, 92% 이상이 최초공모주를 배정받은 후 6개월 이내에 배정받은 물량을 모두 매각하였다. 이 결과를바탕으로 신규 상장 후 1개월, 2개월, 3개월, 6개월간 누적초과수익률(CAR)과 보유초과수익률(BHAR)을측정하여 과거 주간사와 기관투자자들 간의 거래관계에 따른 초과수익률의 변화를 살펴본 결과, 전체보유기간 동안에는 주간사와 과거 거래관계가 있던 자산운용사가 운영하는 펀드의 초과수익률이 낮은것으로 나타났다. 하지만 주간사와 과거 거래관계가 있던 자산운용사가 운영하는 펀드의 초기수익률이낮거나 배정비율이 높을수록 과거 거래관계가 없던 펀드들보다 보유기간 동안의 초과수익률이 더높은 것으로 나타나, 주간사가 최초공모주를 배정할 때 보유기간 동안의 성과를 고려하여 과거 거래관계가있던 기관투자자들에게 이익이 되도록 최초공모주를 배정하려는 유인이 있음을 확인하였다.
Abstract
This paper examines how the business relationships between underwriters and institutional investors affect the abnormal returns for holding periods of IPOs. By using the monthly mutual fund holding information data and IPOs listed in KOSDAQ during 2003~2012, I find that all mutual funds, regardless of having prior business relationships in IPO with underwriters or not, sell over 92% of their IPOs within 6 months from the first day of IPO. On the basis of these results, I measure the CAR (Cumulated Abnormal Rerurn) and BHAR (Buy and Hold Abnormal Rerurn) of IPOs for 1 month, 2 months, 3 months, and 6 months and research how the business relationships between underwriters and institutional investors affect the abnormal returns for holding periods of IPOs. By univariate and multivariate analyses, I show that, on average, institutional investors with prior business relationships obtain allocations in IPOs with less holding period abnormal returns but better holding period abnormal returns especially when they receive less underpriced IPOs or more IPOs than institutional investors without prior business relationships.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학