개별 주식옵션의 가격발견의 효율성 분석
An Empirical Analysis on the Efficiency of Price Discovery of Single Stock Options
이우백(한국방송통신대학교)
17권 3호, 27~52쪽
초록
본 연구는 개별 주식옵션을 대상으로 2015년 1월부터 2017년 9월까지 장기간 표본기간동안 거래소가 제공하는 일중 자료를 사용하여 주식옵션과 기초주식간 가격발견 효과를 평가했다. 풋-콜 패리티로부터 도출된 내재가격과 기초주식의 가격간 균형관계를 모형화한 벡터오차수정모형을 이용하여 가격주도의 공헌도를 측정하는 표준적인 방법론인 Hasbrouck(1995)의 정보비중(IS), Granger와 Gonzalo(1995)가 제시한 요인비중(CS), 그리고 IS와 CS를 통합한 측정치인 정보주도비중(ILS)을 모두 포괄하여 측정치 채택이 분석에 미칠 영향에 대한 실증적강건성을 확보하였다. 기초자산과 옵션시장간 가격발견의 효율성을 측정한 지표들에서 주식옵션은 일관성있게 기초주식의 가격발견을 유의적으로 주도하는 역할을 수행한다는 강한 증거가 확인되었다. 이같은 실증분석 결과는 바로 파생상품이 기초자산의 가격발견을 수행한다는 가설을 지지한다. 가격발견의 효율성을 결정하는 요인 중 하나인 시장의 유동성을 고려한다면, 유동성이 낮은 주식옵션이 기초주식의 가격발견을 선도한다는 실증 결과는 일반적인 예상과 반하는 흥미로운 결과이며, 시장성숙도(maturity)가 높고 유동성이 높은 해외 주식옵션의 기초자산 가격발견에 대한 혼재된 연구결과와 비교해도 이례적인 사례이다.
Abstract
This study assessed the price discovery between stock options and underlying stocks using the intradaily data spanning during the long-term sample period from January 2015 to September 2017 for individual stock options. Based on the arbitrage between the implied price from put-call parity and the market price, empirical analysis focuses on the information share initiated by Hasbrouck (1995) to measuring the contribution of price leadership, including the factor weights (CS) presented by Granger and Gonzalo (1995), and the information-leadership share(ILS) that integrates IS and CS. Strong evidence has been found that options significantly tend to lead the underlying stock, consistent with all price discovery measure. This empirical analysis supports the hypothesis that derivatives initiates the price discovery of underlying assets. Considering market liquidity, one of the factors that determine the efficiency of price discovery, this empirical result that low-liquidity stock options lead the price discovery of underlying stocks is an interesting contrary to the existing empirical results.
- 발행기관:
- 금융지식연구소
- 분류:
- 증권/주식/채권