경영권방어수단, R&D 투자의사결정, 경영자 보상에 관한 연구
A Study on the Antitakeover Provisions, R&D Investment and CEO Compensation
송동엽(목포대학교)
33권 10호, 1735~1761쪽
초록
본 연구는 경영권방어수단이 기업의 R&D 투자의사결정과 경영자 보상구조에 어떤 영향을 미치는지를 분석하였다. 선행연구에 따르면 경영권방어수단과 관련된 이론은 경영자 참호구축 가설과 협조가설 혹은 장기실적가설로 구분되고 있다. 본 연구에서는 유가증권시장에 상장된 12월 결산 법인 중에서 2004년부터 2015년까지 6,742개의 불균형 패널데이터를 활용하여 패널분석을 실시하였다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 경영권 방어수단이 존재할수록 기업의 연구개발 활동은 감소하는 결과를 제시하고 있다. 둘째, 경영권 방어수단이 존재할수록 기업의 경영자보상은 증가하는 결과를 제시하고 있다. 이는, 경영권 방어수단이 존재한다면 경영자의 참호가 구축되어 외부시장규율이 낮아지면서 경영자들은 연구개발을 감소시키고 경영자 보상은 증가시키게 된다는 경영자 참호구축 가설을 지지하는 결과를 제시하고 있다. 셋째, 기업의 소유구조와 기업특성에 따라 경영권방어수단이 R&D 투자의사결정 및 경영자 보상에 미치는 영향이 다르게 영향을 미치고 있다. 투자의사결정의 경우에는 하이테크산업더미와 경영권 방어수단의 상호작용변수는 연구개발활동에 유의한 정(+)의 영향을 주고 있다. 또한, 대주주 지분과 경영권 방어수단의 상호작용변수는 연구개발활동에 유의한 음(-)의 영향을 주는 것으로 분석되었으며, 경영권 방어수단과 대주주 지분의 유의성은 나타나지 않고 있다. 경영자보상의 경우에는 대주주 지분과 경영권 방어수단의 상호작용변수는 모든 모형에서 유의한 부(-)의 영향을 주고 있다. 이는 대주주 지분이 낮은 경우에는 경영권방어수단의 참호구축 가능성이 증가하여 경영자의 현금보상과 총보상이 증가할 수 있다는 것을 보여주고 있고, High-tech 기업의 경우에서만 경영권방어수단이 경영자 보상인 현금보상에 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 미치고 있다. 전체적으로, 본 연구는 경영권방어수단으로 높아진 경영자의 참호구축은 기업의 증가된 대리인 비용을 반영하는 R&D 투자의사결정과 경영자 보상측면에서 경영자의 참호가설을 지지하고 있다. 본 연구의 결과는 국내에서 논의되고 있는 추가적인 경영권방어수단 도입에 대한 논의를 제공할 수 있다. 즉, 우리나라의 지배구조특성과 M&A 시장을 고려할 때 재계를 중심으로 요구되고 있는 추가적인 경영권방어수단 도입 요구에 대한 충분한 논의가 있어야 할 것으로 보인다.
Abstract
This paper aims to analyze how firm’s antitakeover provisions affect R&D expenditures and executives’ compensation. Previous studies have tested two opposite hypotheses, managerial entrenchment hypothesis and bargaining hypothesis or long-term benefit hypothesis, to understand this issue. This paper analyze the sample firms collected 6,742 firm－year samples from companies listed on KOSPI market except for the financial industry from 2004 to 2015. This paper use a method of fixed effects panel model. The empirical results show the followings: First, the results of anlaysis show that the firms are allowed to revise the charters for the antitakeover provision are negatively associated with R&D expenditure. This result suggests that protection from takeover threat increases managerial entrechment and reults in underinvestment. Second, the results of analysis show that this entrenchment is positively associated with tatal compensation and cash compensation, suggesting that protected managers influence their own pay. The result suggest that manager protected from the external control market become entrenched and that this entrenchment influences their compensation. This influence presents in the form of higher total and cash compensation. These results support the managerial entrenchment hypothesis. Third, depending on the ownership structure and characteristics of the firm, firm’s antitakeover provisions have different effects on R&D investment and executives’ compensation. The negative relation between antitakeover provisions and firm’s R&D investment holds higher ownership. The positive relation between antitakeover provisions and firm’s R&D investment holds only for high-tech firms. The positive relation between antitakeover provisions and CEO compensation holds oniy for high-tech firms and lower ownership. One possible explanation is that high-tech firms have to innovate continuously to survive in the long run. The competitive pressure to innovate dissipates the positive effect of managerial entrenchment on firm innovation. The other possible explanation is that the existence of large shareholders leads to better monitoring of manager. Overall, this paper results support the managerial entrenchment view - both investment decisions and CEO compensations reflect significant agency costs for firms with higher managerial entrenchment from antitakeover provisions This paper results implies that next approval of an antitakeover provision should be reviewed very conservatively.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학