어닝서프라이즈, 어닝쇼크와 공매도 거래행태에 관한 연구
A Study on the Relationship between Earning Surprise and Short-Selling
이한경(경상대학교); 김진수(경상대학교)
37권 4호, 55~82쪽
초록
본 연구는 분기이익공시로 공개되는 이익정보(당기순이익, 영업이익)를 기준으로 추정되는 표준화비기대이익(SUE), 전기대비 이익(∆Y, ∆Q)의 증감에 따라 분기공시시점의 시장반응과 공매도 거래행태를 사건연구로 비교 분석한다. 양(+)의 어닝서프라이즈(ESUR)를 SUE가 1 이상이면서 전년동기대비 및 전분기 대비 이익이 증가한 집단(S1+ ∆YQ+)으로 설정하고 음(-)의 어닝서프라이즈를 의미하는 어닝쇼크(ESHO)를 SUE가 -1이하면서 전년동기대비 및 전분기대비 이익이 감소한 집단(S1- ∆YQ-)으로 설정한다. ESUR과 ESHO를 종합하여 어닝서프라이즈 종합변수(ES)를 설정하여 설명요인을 탐색한 후 ES가 분기이익공시 이후의 공매도 거래행태에 미치는 영향을 순위프로빗모형(Ordered Probit Model)으로 분석한다. 본 연구의 표본은 2009년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업종 중 분기이익공시를 실시한 기업을 대상으로 선정하였다. 결과는 다음과 같다. 첫째, 분기이익공시 시점에서 본 연구에서 설정한 ESUR과 ESHO의 분기이익공시 시점 시장반응이 기존 선행연구에서 설정한 단순이익 증가나 SUE만으로 어닝서프라이즈를 판단한 결과보다 더욱 크게 나타남을 확인하였다. 둘째, ES의 설명요인을 분석한 결과 누적평균비정상수익률(CAR(-5,-1))이 주요 요인임을 확인하였다. 셋째, 누적초과공매도거래비중(CASR(1,5))이 대부분 집단에서 유의하게 상승함을 확인하였다. 넷째, ES와 CASR(2,5)의 관계를 분석한 결과, 모든 이익정보 기준으로 분석한 결과에서 ES와 CASR(2,5)가 음(-)의 관계에 있음을 확인하였다. 따라서 다양한 지표를 고려하여 어닝서프라이즈를 판별해야 하며 어닝서프라이즈(ES)가 공시이후의 공매도 거래행태의 음(-)의 영향을 미치므로 이를 고려하여 투자의사결정을 수립해야할 것이다.
Abstract
This study examines SUE (standardized unexpected earning), stock return, short-selling trading behavior, and their relationship. The analysis period is from 2009 to 2016. This study analyzes market reaction, short-selling trading behavior by classified groups by SUE and net income or operating profit changes of the previous year (ΔY) and quarter (ΔQ). And then, this study investigates core factors which have effects on ES(ESUR (positive earnings surprise) and ESHO (negative earnings surprise)). Finally, this essay examines how the ES influence on short-selling behavior. Empirical results of this essay are as follows. First, market response depends on multi-factor (SUE and profit changes in the previous quarter and year based on net income or operating profit). Second, CAR(-5,-1) has positive effects on ES. Third, CASR(1,5)s of every groups increase significantly except for ESUR group divided by net income. Fourth, ES, CAR(-1,1), and For(-3,-1) have negative effects on CASR(2,5). However, CASR(-3,-1), Size, and Lev have positive effects on CASR(2,5).
- 발행기관:
- 한국재무관리학회
- 분류:
- 경영학