투자자 심리와 차익거래 제약이 고유변동성 이상현상에 미치는 영향
The Effects of Investor Sentiment and Limits-to-Arbitrage on the Idiosyncratic Volatility Puzzle
정대성(부산대학교); 류호영(부산대학교); 김태혁(부산대학교)
49권 6호, 871~911쪽
초록
본 연구는 한국 주식시장에서 투자자 심리와 차익거래 제약이 고유변동성 이상현상에 미치는 영향에대해 검증하였다. 먼저, 고유변동성을 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하여 분석한 결과, 한국주식시장에 고유변동성 이상현상이 존재하는 것으로 나타났다. 또한, 한국 주식시장에서 관찰되는고유변동성 이상현상은 시간에 따라 변화하는 경향을 보이며, 이러한 결과가 투자자 심리와 차익거래제약에 의한 영향인지 밝혀내기 위해 투자자 심리-고유변동성 포트폴리오와 차익거래 제약-고유변동성포트폴리오를 구성하여 검증을 시행하였다. 분석 결과, 모든 투자자 심리 포트폴리오에서 고유변동성의음(-)의 프리미엄이 관찰되지만, 투자자 심리의 변동에 따른 고유변동성 이상현상의 유의미한 변화는확인되지 않았다. 반면, 차익거래 제약의 경우, 차익거래 제약이 낮은 포트폴리오에서는 고유변동성이상현상이 관찰되지 않지만, 차익거래 제약이 높은 포트폴리오에서는 고유변동성의 음(-)의 프리미엄이존재하는 것으로 나타났을 뿐만 아니라, 차익거래 제약이 높아질수록 고유변동성의 음(-)의 프리미엄이강해지는 경향을 가지는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과를 종합하여 볼 때, 한국 주식시장에 존재하는고유변동성 이상현상은 투자자 심리보다는 차익거래 제약에 의하여 발생하며, 차익거래 제약이 강하게나타나는 기간 동안 고유변동성 이상현상은 심화된다.
Abstract
This study examined the effects of investor sentiment and limits-to-arbitrage on the idiosyncratic volatility (IVOL) puzzle in the Korean stock market. The IVOL portfolio analysis revealed that IVOL is negatively associated with stock returns. It indicates the existence of the IVOL puzzle in the Korean stock market. Additionally, the IVOL puzzle observed in the Korean stock market is time-varying. Therefore, this study analyzed whether the IVOL return premium becomes stronger due to investor sentiment and limits-to-arbitrage. According to the results, all the investor sentiment portfolios had a negative IVOL return premium regardless of whether investor sentiment was high or low, and no patterns of the IVOL puzzle due to investor sentiment were found. On the other hand, the IVOL puzzle is observed when limits-to-arbitrage were high as compared to when they were low. Furthermore, the higher the limits-to-arbitrage, the higher the negative IVOL return premium. These results suggest that the IVOL puzzle is caused by stocks with high limits-to-arbitrage and is intensified when limits-to-arbitrage are high.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학