경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성
Managerial Overconfidence and Value Relevance
정현욱(동아대학교); 이강일(영남대학교)
30권 1호, 197~230쪽
초록
본 연구는 경영자의 과대확신이 높고 낮음에 따라 투자자가 회계정보를 주가에 차별적으로 반영할 것으로 판단하여 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 구체적으로, 본 연구에서는 경영자의 과대확신이 높아질수록 순자산(순이익)의 가치관련성은 증가(감소)할 것이라는 가설을 설정하고 분석을 수행하였다. 분석결과, 경영자의 과대확신과 순자산 간의 교호변수 회귀계수는 양(+)의 부호를 가지는 것으로 나타났다. 경영자의 과대확신과 순이익 간의 교호변수 회귀계수는 음(-)의 부호를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 경영자의 과대확신이 높은 기업일수록 청산가치를 나타내는 순자산과 주가의 관련성은 높아지고, 순이익과 주가의 관련성은 낮아지는 것으로 해석할 수 있다. 이는 표본기간 변경 및 경영자의 과대확신 측정치를 다양하게 측정하여도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 경영자의 과대확신이 높고 낮음에 따라 투자자가 회계정보를 차별적으로 인식하고 있음을 시사한다. 또한, 본 연구에서는 회계이익의 질이 경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성 간의 관련성에서 매개효과를 가지는지 혹은 조절효과를 가지는 지를 추가분석하였다. 분석결과, 회계이익의 질은 경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성 간에 제한적으로 매개효과를 가지는 것으로 나타났다. 그리고 회계이익의 질은 경영자의 과대확신과 순이익의 가치관련성 간의 관련성에는 조절효과를 가지는 것으로 나타났지만, 경영자의 과대확신과 순자산의 가치관련성 간에는 제한적으로 조절효과를 가지는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 회계이익의 질이 높고 낮음에 따라 경영자의 과대확신이 회계정보의 가치관련성에 미치는 영향을 분석하였다. 회계이익의 질이 낮은 기업의 경우 경영자의 과대확신은 투자자들로 하여금 청산가치(미래 잠재적 성과)를 나타내는 순자산(순이익)에 보다 많(적)은 가치를 부여하는 유인으로 작용하고 있는 것으로 나타났다. 하지만, 회계이익의 질이 높은 기업의 경우 경영자의 과대확신은 제한적으로 순자산 및 순이익의 가치관련성을 모두 증가시키는 것으로 나타났다. 본 연구는 경영자의 특성이 회계정보의 가치관련성에 영향을 미칠 수 있다는 자료를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다. 즉, 본 연구는 투자자들이 의사결정을 수행함에 있어 경영자의 특성을 고려한다는 실증자료를 제공한다는 점에서 기여점이 있다. 따라서 본 연구의 결과는 투자자들의 의사결정과 정책결정자의 정책수립에 의미 있는 정보를 제공할 것으로 기대된다.
Abstract
This study investigates whether the managerial overconfidence is associated with the value relevance. Lee(2014) reports that high-earnings quality increases the value relevance of earnings but decreases the value relevance of equity. Previous researches related to the managerial overconfidence explain that high-managerial overconfidence induces excessive investment and optimistic evaluation of future performance. Therefore, Kim(2015) and Hwang and Cha(2015) report positive relation between managerial overconfidence and earnings management. High-earnings management decreases quality of earnings. We expect high-managerial overconfidence increases the value relevance of equity, and decreases the value relevance of earnings. In this respect, we analyze the effect of managerial overconfidence on the value relevance. Specifically, we examine the coefficient for interaction term(managerial overconfidence×equity and managerial overconfidence×earnings). We find significant positive coefficient for the managerial overconfidence×equity and significant negative coefficient for the managerial overconfidence×earnings consistent with our expectations. This is found to be consistent even with various measurements of sample duration and managerial overconfidence proxies. Taken together, these results suggest that investors perceive accounting information differently due to the high and low managerial overconfidence. In this study, it is additionally tested whether the quality of earnings has a mediated effect or a moderator effect between managerial overconfidence and the value relevance of accounting information. The quality of earnings is found to have a limited mediated effect between managerial overconfidence and the value relevance of accounting information. In addition, the quality of earnings is found to have a moderator effect on the relationship between managerial overconfidence and the value relevance of earnings, but the moderator effect is limited between managerial overconfidence and the value relevance. These results provide empirical evidence that investors take managerial characteristics into account when making decisions. Similarly, this study suggests that investors evaluate the degree of managerial overconfidence before they determine portfolio selection. This study contributes to extant literature about value relevance(of earnings and equity) by providing evidence that the managerial overconfidence affects investors’ portfolio selection.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학