경기 순환과 현금보유의 가치관련성: 대리인비용을 중심으로
The Relationship between Business Cycle and Value of Cash Holdings ：Focusing on Agency Costs
정광화(강원대학교)
26권 1호, 1~22쪽
초록
[연구목적] 본 연구의 목적은 “영업환경이 악화될 때 사내에 현금을 비축하는 것은 기업의생존을 위한 불가피한 선택이며, 기업가치를 제고하는 정당한 행위”라는 경영자의 주장을 검증하는 것이다. 구체적으로, 현금보유의 가치관련성이 경기변동에 따라 달라지는지 살펴보고, 추가적으로 기업지배구조에 따른 차별성이 나타나는지 검증한다. [연구방법] 기업들의 현금보유 동기를 설명하는 이론으로 정태적 교환관계 모형, 자본조달우선순위이론, 대리인이론 등이 있으며, 이러한 이론들의 기반 하에 기업의 현금보유 유인을 실증적으로 파악하려는 시도들이 있어왔다. 기업의 사내현금유보는 지속가능한 성장을 위한 핵심적인 경영전략이라는 주장과 현금의 과다보유는 경영자의 사적효익에 희생될 가능성을 높여기업가치의 하락을 불러온다는 주장이 상충하고 있다. 본 연구는 경기순환이라는 연구환경을설정하고 현금보유의 가치관련성을 살펴봄으로써 이러한 논란에 추가적인 실증증거를 제공한다. 먼저, 경기변동에 따른 현금보유의 가치관련성에 차이가 있는지를 살펴본다. 다음으로, 경기변동에 따른 현금보유의 가치관련성이 기업지배구조의 건전성에 따라 차이가 있는지를 추가적으로 검증한다. [연구결과] 1995년부터 2015년까지 21년간 유가증권시장에 상장된 11,556개 기업－연도 자료를 대상으로 분석한 결과, 호황기과 불황기 모두 기업의 보유현금 수준과 기업가치는 유의한양(＋)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 하지만 불황기에서는 이러한 현금보유의 가치관련성이상대적으로 낮은 것을 알 수 있었다. 추가적으로 대리인비용을 이용하여 표본을 세분하고 재분석한 결과, 기업지배구조가 상대적으로 우수한 경우에는 현금보유 가치관련성은 경기변동과 무관하였으나 기업지배구조가 부실한 경우에는 불황기에 가치관련성이 약화되는 것을 확인하였다. [정책적 시사점] 본 연구는 그간 선행연구에서 잘 다루어지지 않았던 경기변동을 고려하여불황기 사내현금유보 증가의 정당성을 직접적으로 실증한다는 점에서 차별적인 공헌점을 가진다. 본 연구의 결과는 기업의 현금보유수준이라는 결과에 집착할 것이 아니라 기업지배구조를강화하여 적정수준 이상의 초과현금이 사내에 유보되지 않도록 통제할 필요가 있음을 강조한다. 이러한 관점에서 본 연구의 결과는 기업지배구조와 직간접적으로 관련 있는 정책입안자들에게 의미 있는 시사점을 제공할 것으로 기대한다.
Abstract
[Purpose] Managers assert that sufficient cash holdings in tough times are inevitable choice for sustainable growth, which will enhance firm value. This study aims to examine the validity of management assertions empirically. In specific, this study investigates whether the value of cash holdings differs across business cycle. In addition, the study examines whether business cycle－value of cash holdings relationship differs across the level of corporate governance. [Methodology] There are several theories trying to explain the motive for corporate cash holdings such as static trade－off model, pecking order theory, agency theory, etc. Based on these theories, lots of studies have attempted to empirically identify the incentives for cash holdings. There are two conflicting arguments regarding firms’ cash holdings. One is that retaining cash in firms is one of the core strategies, especially in the unfavorable business environment. The other is that excess cash in firms is easily exposed to managers’ private benefits, which ultimately leads to impairment of firm value. This study provides additional empirical evidence to address the dispute by investigating value of cash holdings under business cycle environment. [Findings] Using 11,556 firm－year data listed on the Korea Exchange from the period of 1995 to 2015, this study finds that the level of cash holdings is positively associated with firm value in both expansion and contraction periods; however, the value of cash holdings in contraction period is lower than that in expansion. To further examine the effect of corporate governance on the value of cash holdings, this study separates the pooled sample into two subsamples. The result demonstrates that the value of cash holdings in firms with good corporate governance has no significant relationship with business cycle while that with bad governance is mitigated in contraction times. [Policy Implications] This study makes additional contribution in that it directly tests the validity of cash holdings in contraction periods by exploring the factor of business cycle. The results of this study imply what matters most is corporate governance rather than the level of cash holdings, which is of use to policy－setters who are directly and/or indirectly related with the design and implementation of corporate governance.
- 발행기관:
- 한국회계정책학회
- 분류:
- 회계학