공매도와 주식시장의 효율성에 관한 연구: Multifractal 접근
A Study on the Efficiency of Short Selling and Stock Market: Multifractal Approach
윤병조(건국대학교)
21권 1호, 79~97쪽
초록
본 연구에서는 공매도 규제가 주식시장의 효율성에 미치는 영향을 파악하기 위해 2008년 10월 1일부터 2021년 12월 24일까지 KOSPI와 KOSDAQ 지수를 대상으로 MFDFA(Multifractal detrended fluctuation analysis)를 실행해 Hurst exponent의 변화를 분석하였다. 표본기간 동안의 연구결과는 다음과 같다. 첫째 주가지수의 시계열에 multifractal 특성이 존재하고, exponent의 변화로 측정한 변동성이 기간별로 다르면서 주가지수 간에도 차이가 있는 것으로 확인되었다. 또한 KOSDAQ 시장의 변동성이 유가증권 시장(KOSPI)의 변동성보다 크면서, 공매도 거래가 재개되었을 때 두 시장 모두 변동성이 감소하는 현상이 발견되었다. 둘째 공매도 금지기간과 허용기간을 비교했을 때, Hurst exponent의 변화에 근거한 주식시장의 효율성은 공매도 거래가 재개된 이후 개선되었고, 특히 유가증권 시장이 상대적으로 크게 향상된 것으로 나타났다. 셋째 2008년 공매도 금지기간 이후부터 외부 요인의 작용이 커졌으며, 2011년 공매도 금지기간의 경우 유가증권시장이 정부의 공매도 거래 금지정책에 상당히 민감하게 반응하는 것으로 관찰되었다. 특히 2021년 5월 공매도 금지가 해제된 이후 코로나바이러스 감염증 및 관련 정책의 영향이 주식시장을 강하게 지배하는 것으로 나타났다. 주가지수에서 발견되는 multifractal 특성을 기초로 Hurst exponent와 exponent의 변화를 측정했을 때, 공매도 금지기간에서 시장의 변동성이 증가하고, 효율성이 감소한다는 연구결과는 공매도의 순기능을 강화하는 방향으로 제도개선이 필요하다는 점을 시사한다.
Abstract
In this study, in order to understand the effect of short selling regulations on the efficiency of the stock market, changes in hurst exponent were analyzed by applying mfdfa (multifractal detended flexible analysis) to KOSPI and KOSDAQ indexes from October 1, 2008 to December 24, 2021. First, it was confirmed that multifractal characteristics existed in the time series of the stock index, and volatility differed by period, and there was also a difference between KOSPI and KOSDAQ. In addition, as the volatility of the KOSDAQ market was greater than that of the KOSPI, it was found that volatility decreased in both markets when short selling transactions were allowed. Second, it was found that the efficiency of the stock market based on changes in Hurst exchange improved after short selling transactions resumed, and in particular, the securities market improved relatively significantly. Third, external factors have increased since the 2008 short selling ban period, and in the 2011 short selling ban period, it was observed that the securities market was quite sensitive to the government's policy to ban short selling transactions. In particular, since the end of the ban on short selling in May 2021, the impact of coronavirus infections and related policies has strongly dominated the stock market.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학