상장지수펀드의 주식보유비중과 변동성에 관한 검정
Exchange-Traded Funds Ownership and Stock Volatility
최병호(연세대학교 경영연구소); 김시청(한국투자증권); 한재훈(연세대학교)
51권 3호, 245~280쪽
초록
본 연구는 상장지수펀드가 보유하고 있는 개별 주식에 대한 보유비중이 해당 주식의 변동성에 영향을 미치는지 검정하였다. 코스피200을 기초자산으로 추종하는 상장지수펀드와 이들이 보유한 주식을 바탕으로 보유비중과 변동성 간의 관계를 검정한 결과, 내생성을 고려하지 않은 분석에서는 상장지수펀드의 보유비중과 주식의 변동성 간 음의 상관관계를 보였다. 하지만 코스피200 구성종목에 대한 편입 및 탈락 여부를 도구변수로 사용한 2단계 최소자승 회귀분석에서는 상장지수펀드의 보유비중이 높아질수록 주식의 변동성도 유의적으로 높아지는 현상을 발견하였다. 이러한 변동성의 증가는 상장지수펀드의 보유비중이 높아질수록 기관투자자와 외국인투자자의 거래빈도와 매수-매도 불균형이 유의적으로 증가하기 때문인 것으로 나타났다. 반면, 상장지수펀드의 보유비중이 개인투자자의 거래 행위에 영향을 미친다는 증거는 찾을 수 없었다. 본 논문은 최근 급성장하고 있는 상장지수펀드가 간접투자의 활성화라는 본래 목적과는 달리 기업가치와 무관한 변동성 증가라는 의도하지 않은 결과를 초래할 수 있음을 밝혔다는 점에서 의의가 있다.
Abstract
This study investigates whether exchange-traded funds (ETFs) increase the non-fundamental volatility of stocks in their baskets via the arbitrage channel. Since the price and the net asset value of the ETF underlying stocks are tied by arbitrage, liquidity shocks to the ETFs may propagate to the underlying stocks through arbitrage trading, which is called the liquidity trading hypothesis. We test the implications of this hypothesis using a sample of ETFs that track the KOSPI200 index. We address the potential endogenous rela-tionship between ETF ownership and stock volatility using the KOSPI200 index reconsti-tution event as an instrumental variable in the two-stage least squares regression frame-work; we find the effect of ETF ownership on stock volatility is positive and significant. We also provide empirical evidence that foreign and domestic institutional investors exhibit more frequent trading in the opposite direction and higher-order imbalances for stocks with higher ETF ownership. In summary, our findings suggest that the growth of the ETFs in the Korean stock market may have had an unintended consequence of the higher volatil-ity of ETF-underlying stocks.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학