경제적 불확실성 상황에서 기업의 연구개발투자는 기업가치를 향상시키는가?
Does R&D Investment Improve Firm Value under Economic Policy Uncertainty?
홍희정(경북대학교 경영학부)
33권 1호, 135~183쪽
초록
최근 국내⋅외적으로 예기치 못한 경제적 불확실성 상황은 기업의 지속가능경영을 위협하고 있다. 이에 기업의 전략적인 경영의사결정에영향을 줄 수 있는 경제적 불확실성 지수에 대한 문헌의 확장 및 검증의 필요성이 대두되고 있다. 본 연구에서는 경제적 불확실성의 대표적측정치인 Baker et al.(2016)의 EPU index와 최근 이를 우리나라 실정에 맞게 개발 및 보완된 Cho and Kim(2023)의 New EPU index를 동시에활용하여 경제적 불확실성이 연구개발투자에 미치는 영향 및 경제적 불확실성과 연구개발투자의 복합적인 관계가 기업가치에 어떠한 영향을미치는지를 분석하였다. 연구결과, 두 지표를 활용한 대부분의 분석결과에서 질적으로 유사한 형태를 보여주었으며 주요 연구결과는 다음과같다. 첫째, 경제적 불확실성 수준이 높을수록 기업은 연구개발투자를 감소시키는 것으로 나타났다. 둘째, 경제적 불확실성 수준이 높을수록기업의 가치는 하락하고, 연구개발투자는 기업가치를 상승시키는 것으로 나타났다. 이는 경제적 불확실성과 연구개발투자가 기업가치에상반된 영향을 미친다는 것을 의미한다. 셋째, 경제적 불확실성 수준이 높고/낮은 경우와 연구개발투자의 상호작용항을 활용하여 분석한결과 경제적 불확실성 수준이 높은(낮은) 경우는 낮은(높은) 경우에 비해 기업이 연구개발투자를 할수록 기업가치에 각각 유의한 양(+)과음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 보편적으로 경제적 불확실성이 높은 상황에서 일반적으로 연구개발투자를 감소시키지만 역설적으로 기업이 연구개발투자를 증가시킨다면 기업가치를 높일 수 있는 기회가 될 수 있음을 시사한다. 또한 추가분석에서 선도기업과 비(非)선도기업을 구분하여 분석한 결과 선도기업과 달리 비(非)선도기업의 경우 경제적 불확실성 상황에서 연구개발투자를 증가시킬수록 기업가치에긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합하여 살펴보면 경제적 불확실성 수준이 높은 경우 시장의 경쟁강도가 낮아지므로 비(非)선도기업의 연구개발투자 증가는 선점우위/경쟁우위를 차지할 수 있는 전략적인 의사결정이 될 수 있다는 것을 의미한다. 이와더불어 특정 산업(하이테크산업, 제약⋅바이오산업) 및 다양한 대용치(자산화/비용화된 연구개발비, 연구개발집약도, 연구개발비증감율, KEPU), Fixed-effects model, Heckman’s two-stage 등을 활용한 분석을 통해 연구의 강건성이 확보되어 본 연구의 결과를 일반화하기에 무리가없는 것으로 보여진다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 기업이 경제적 불확실성 상황에서 전략적으로 연구개발에 투자한다면 다른 기업에비해 경쟁력을 확보하고 기업가치를 상승시킬 수 있다는 새로운 증거를 제공한다. 또한 기업과 투자자에게 경제적 불확실성 수준에 따른연구개발투자전략 및 가치투자에 대한 유용성을 제공하고 연구의 범위를 확장하였으며, 경제정책 당국자에게는 전략적인 연구개발투자에대한 정책수립의 근거를 제시하였다는 데 그 의의가 있다.
Abstract
This paper investigates the impact of economic policy uncertainty on R&D investment and how the complex relationship between economic policy uncertainty and R&D investment affects firm value. The main results are as follows. First, the higher the level of economic policy uncertainty, firms decrease R&D investment. Second, as economic policy uncertainty increases, firm value decreases, and as R&D investment increases, firm value increases. This means that economic policy uncertainty and R&D investment have opposite effects on firm value. Third, as a result of an investigation using interaction variables between variables classified as high/low economic policy uncertainty and R&D investment, R&D investment has a positive(negative) effect on firm value when economic policy uncertainty is high(low). This means that, in general, R&D investment decreases when economic policy uncertainty is high, but paradoxically, the firm value rises when R&D investment increases strategically in a situation where economic policy uncertainty is high. Therefore, the investment effect of R&D has a differential effect on firm value according to the high/low level of economic policy uncertainty. The contributions of this study are as follows. It provides new evidence that firms can secure competitiveness compared to other firms and increase the firm value if they strategically invest in R&D, even under economic policy uncertainty. It also provides companies and investors with the usefulness of R&D strategies and value investments according to the level of economic policy uncertainty.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학