국내 주식시장의 투기심리지수와 시장 수익률 사이의 관계
Speculation Sentiment in Korea
박하연(서울대학교)
53권 1호, 49~102쪽
초록
본 연구는 국내 레버리지 상장지수펀드(ETF)의 발행시장을 이용하여 투기 심리를 측정하였다. ETF 발행시장에서 발생하는 차익거래행위는 ETF와 구성 자산 간 가격오류를 해소하며 시장에서 관찰 가능하다는 특징이 있다. 이 때 차익거래행위가 투기 수요 충격의 규모와 방향을 나타낸다는 연구방법론을 활용하여 국내 주식시장의 투기심리지수를 구축하였다. 투기심리지수는 동 기간 시장 수익률과 음(-)의 관계를 가지며 3개월 뒤 시장 수익률 감소를 유의하게 예측하였다. 본 논문은 개인 및 기관투자자의 레버리지 ETF 순매수비율을 고려한 새로운 투기심리지수를 통해 투기심리지수가 시장 수익률을 유의하게 예측하는 현상이 개인투자자의 비합리적 투기 수요 충격에 기인함을 실증적으로 검정하였다. 미국 주식시장을 표본으로 진행한 연구에서 투기심리지수가 1개월 뒤 시장 수익률 감소를 예측한 것과 비교하여 본 연구는 국내 주식시장에서 개인투자자의 투기 수요 충격으로 인해 왜곡된 시장이 본래 가치로 돌아오는 과정이 상대적으로 더디게 일어난다는 점을 시사한다.
Abstract
This study measures speculative sentiment in the Korean stock market using the primary market of leverage exchange-traded funds (ETFs.) In the ETFs’ primary market, observable arbitrage activity corrects the mispricing between ETF shares and underlying assets. This arbitrage activity in the leveraged ETFs proxies for the scale and direction of speculative demand shocks. I have constructed a Korean version of the speculative sentiment index us-ing a sample of leveraged ETFs that track the KOSPI200 index. The index shows a negative correlation with contemporaneous market returns and negatively predicts returns after 3 months. Additionally, I introduce a novel speculation sentiment index that considers inves-tor-specific trading data and verify that the above results are primarily driven by specula-tive demand shocks initiated by individual investors. Compared to a study conducted on the U.S. stock market, this result shows that the Korean stock market experiences a relatively slower process of price reversion to its fundamental value after speculative demand shocks.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학