수익성 측정치에 따른 수익성 프리미엄의 차이에 대한 연구
Profitability Measures and the Difference in Their Profitability Premiums
이세용(가톨릭대학교 회계학과)
38권 1호, 201~226쪽
초록
회계이익으로 측정한 수익성과 주식의 기대수익률 사이에서 수익성이 높은 기업들의 주식수익률이 수익성이 낮은 기업들보다 더 높게 나타나는데 이를 수익성 프리미엄 (profitability premium)이라고 한다. 외국의 경우, Novy-Marx(2013)는 총수익성이, Ball et al.(2015)은 영업이익률이 가장 큰 수익성 프리미엄을 갖는다는 것을 보이고 있다. 그러나 우리나라의 선행연구들은 주로 수익성 프리미엄의 존재에 대한 분석을 하고 있을 뿐 여러 가지 회계이익 중에서 어느 회계이익에서 수익성 프리미엄이 가장 크게 나타나는지에 대해서는 거의 연구가 전무한 상황이다. 이에 따라 본 연구는 Lee et al.(2000)의 연구를 확장하여 Lee et al.(2000)이 사용한 6개의 수익성 측정치에 3개의 수익성 측정치를 추가하여 총 9개의 수익성 측정치에 대하여 헷지 포트폴리오 수익률 분석과 Fama-McBeth 횡단면 회귀분석을 실시하였다. 분석 결과, 각 수익성 측정치의 크기에 따라 구성된 헷지 포트폴리오의 수익률은 총수익성에서 가장 유의하게 나타났다. 또한 개별 기업의 월별 주식주익률을 수익성 측정치들에 대해 회귀한 Fama-McBeth 횡단면 회귀분석에서도 총수익성의 회귀계수와 그 t 값이 가장 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업규모 요인이나 가치 요인을 통제하는 경우에도, 기말 총자산이 아닌 순자산의 장부금액이나 시장가치로 나누어 수익성을 측정하는 경우에도, 극단치의 영향을 통제하는 경우에도 유의하게 나타났다. 본 연구는 Lee et al.(2020)에서 사용된 6개의 수익성 측정치 외에 3개의 수익성 측정치를 추가함으로써 보다 더 다양한 관점에서 수익성 프리미엄을 분석하였고, 이로부터 수익성 측정치들 사이에서 나타나는 차별적인 수익성 프리미엄을 살펴봄으로써 수익성 프리미엄을 이용한 헷지 전략에 어떠한 회계이익이 가장 유용한지를 분석하였다는 측면에서 의의를 갖는다.
Abstract
The relation between profitability, which is measured with accounting earnings, and expected returns of stocks shows that the returns of a stock with high profitability is higher than that of a stock with low profitability. This relation is called profitability premium. In South Korea, prior studies showed mixed results as to whether there exists profitability premium in South Korea. By reexamining the prior studies and investigating a variety of profitability measures which were used in prior studies, Lee et al.(2000) argued that profitability premium exists in the capital market of South Korea in general. This study expands Lee et al.(2000) and investigates which profitability measure has higher profitability premium than other profitability measures. The profitability measures used in this study are, in total, nine profitability measures which are composed of six profitability measures examined in Lee et al.(2000) and three profitability measures that are developed newly in this study. The results are as follows. The return on hedge portfolio based on the magnitude of profitability is higher for gross profitability rather than for other profitability measures. In addition, t-value of the return on hedge portfolio is highest for gross profitability. In Fama-McBeth cross-sectional regression, the coefficient of gross profitability is more significantly larger and its t-value is also higher compared with other profitability measures. These results are consistently observed 1) after controlling for size factor and value factor, 2) also after controlling for outliers. and 3) when measuring profitability with different deflators such as book value of equity or market value of equity. In summary, the highest profitability premium is observed for gross profitability in South Korea.
- 발행기관:
- 한국상업경영학회
- 분류:
- 경영학