주식수익률의 다요인모형에 관한 연구

본 연구는 한국주식시장을 대상으로 주식의 초과수익률 설명에 있어 시장요인(베타)이 포괄하지 못하는 부분과 관련하여, 규모, 장부시장가치비율, 재무적 곤경, 부채비율 등의 레버리지 혹은 곤경과 관련된 변수들을 포함하는 다요인모형을 검증하였다. 검증모형으로는 Fama and French(1993)와 Ferguson and Shockley(2003)가 제시한 3요인모형을 이용하였다. 특히, 재무적 곤경요인은 옵션가격결정모형(OPM)을 이용하여 추정하였다. 요인민감도의 실증결과, 이들 모형은 모두 한국주식시장에서 성립하는 것으로 나타났다. 그리고 위험프리미엄의 실증결과, 시장요인의 위험프리미엄은 확인할 수 없었으며, 규모와 재무적 곤경요인의 위험프리미엄은 명확하게 확인할 수 있었다. 장부시장가치비율요인의 경우, Ferguson and Shockley의 3요인모형에 대하여는 추가적인 위험프리미엄을 제공하지는 못하는 것으로 나타났다. 레버리지요인의 경우도, Fama and French의 3요인모형에 대하여 추가적인 위험을 제공하지 못하는 것으로 나타났으며, 특히 규모요인에 그 효과가 흡수되는 것으로 나타났다.