아시아 금융 위기 전후 공매거래의 효과

본 논문에서는 1996년 11월 25일부터 1997년 12월 27일까지 한국 주식 시장에 대한 일중 자료인 ‘IFB/KSE 거래 자료(IFB/KSE transactions database)를 이용하여 공매 거래와 시장안정성의 관계를 규명하였다. 공매가 시장을 불안정(destabilizing)하게 하는지에 대하여 아시아 금융 위기로 인한 주가 폭락기를 전후로 나누어 검토해 본 바, 우리나라 시장에서 적어도 일중에서 공매가 시장을 교란시키는 증거를 찾아 볼 수 없었다. KOSPI 200 종목에 속하는 경우와 시장가 주문에 의한 공매 거래의 경우 모두 공매 거래 이후 지속적인 주가 하락이나 변동성의 증가를 가져오지 않았고, 오히려 공매 거래 이전의 지속적인 하락 추세가 공매 거래로 인해 안정화됨을 알 수 있었다. 이는 차익 거래와 같은 선물 연계 매매가 존재하고 있음을 암시하는 결과이다. 또한, 주가 지수 옵션 시장 도입 이후 KOSPI 200 종목에 속하는 표본의 경우, 그 이전에 비하여 공매 시점 구간에서의 음의 반응이 작아졌고, 유의적이지는 않으나, 시장가 주문에 의한 공매 직후 양의 조정 수익률을 보여, 주가 지수 옵션 시장의 도입이 시장의 안정화에 도움을 주고 있음을 알 수 있었다. 그러나 일별 수준에서 주가 폭락기에 다량의 공매가 발생하면, 그 이후 지속적인 주가 하락과 변동성 증가를 가져왔다.