중국주식시장에서의 지수수익률간의 상호작용관계에 관한 분석

본 연구는 1992년 후반부터 2004년 중반까지의 일별 지수수익률 자료를 이용하여 중국의 주식시장에서의 지수수익률간의 관련성을 실증적으로 분석하였다. 먼저 지수수익률간의 교차상관계수를 이용하여 지수수익률간의 선행-후행관계를 분석하고, 다음으로 VAR모형을 이용하여 지수수익률간의 Granger의 인과관계검증과 예측오차의 분산분석을 실시하였다. 교차상관분석결과, 시장이 완전히 분리되어 있을 때에는 상당한 시차를 두로 서로 영향을 미치던 각 시장의 지수수익률들이 시장이 개방되어 가면서 B주식시장의 지수수익률이 A주식시장에 비하여 선행하는 패턴을 보였으며, 또한 SHSE의 주가지수수익률이 SZSE에 비하여 선행하는 것으로 나타나고 있다. Granger 인과관계분석결과, 시장이 완전히 분리되어 있을 때에는 A와 B주식시장 간에는 서로 영향을 주지 않는 것으로 나타나고 있지만, 국내투자자가 A주식시장에서 취득한 정보를 B주식시장에서 주식투자에 직접 활용할 수 있었던 기간에는 A지수수익률이 B지수수익률에 많은 영향을 주는 현상이 존재하였다는 사실을 확인할 수 있었으며, QFII 제도의 도입 이후에는 두 주식시장간의 정보 전파가 즉각적으로 이루어져 두 지수수익률간의 선행-후행관계가 약하여지거나 사라졌다는 점을 확인할 수 있었다. 예측오차의 분산분석결과, 시장이 완전히 분리되어 있을 때에는 A, B지수수익률간의 영향관계가 약하게 나타났지만, 국내투자자의 B주식시장참여를 허용하였던 시기에는 SHSE의 A지수수익률이 다른 지수수익률에 주는 영향이 강력하게 나타나고 있으며, 이러한 현상은 QFII 제도도입 이후에 더욱 강화되고 있는 모습을 보이고 있다.