자사주 매입 효과에 관한 실증 연구

본 연구에서는 1998년부터 2000년까지 자사주 매입을 공시한 223개 상장기업을 분석대상으로 한국증권시장에서 자사주 매입이 주가 및 체계적 위험에 미치는 영향을 분석하였으며 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 자사주 매입 공시일과 공시 직후에 유의적인 정(+)의 비정상수익률이 나타났으며, 이는 자사주 매입이 주가에 정(+)의 방향으로 영향을 미친다는 기존의 연구결과와 일치하였다. 그러나, 자사주 매입의 공시효과가 소규모기업에서 더욱 두드러진다는 기존연구결과와는 달리 기업규모별 공시효과는 기업규모와 상관없이 모든 집단에서 유의적인 정(+)의 비정상수익률을 나타내었다. 둘째, 소규모기업의 비중이 높은 자사주 매입 표본의 경우 시장지수의 선택에 따른 편의가 발생할 가능성이 높다는 기존연구결과를 고려하여, 본 연구에서는 시장지수의 대용치로 가치가중지수와 동일가중지수를 모두 이용하여 분석하였다. 그러나, 시장지수의 선택에 따른 분석결과의 차이는 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 자사주 매입 공시 전후의 체계적 위험의 변화를 분석한 결과 자사주 매입기업의 경우 공시 이전보다 공시 이후에 체계적 위험의 척도인 베타계수가 유의적으로 감소하였으며, 이러한 결과는 기업규모별 집단에서도 동일하게 나타났다. 넷째, 자사주 매입 효과의 원천을 설명하는 가설을 검증하기 위해 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 자사주 매입 공시 이전의 주가가 낮을수록 목표매입비율이 높을수록 누적비정상수익률이 높게 나타나 저평가가설의 내용과 일치하는 결과를 제시하였다. 그러나, 대주주지분율이 높을수록 누적비정상수익률이 높게 나타나 매수합병 보호가설의 내용과는 상반되는 결과를 나타내었다.