주가조정에 반영되는 자본준비금 감액배당의 세금효과
Tax Effect and Ex-Dividend Day Pricing Related to Distribution from Reduced Capital Reserves
심해린(한양대학교 ERICA); 최기호(서울시립대학교)
50권 3호, 65~109쪽
초록
이익잉여금을 재원으로 하는 배당은 주주들에게 지급될 때 배당소득으로 과세된다. 하지만 자본준비금을 감액하여 이익잉여금으 로 전입하여 이를 재원으로 지급하는 배당의 경우 자본의 환급으로 보아 현재 우리나라 세법상 과세하지 않는다. 따라서 기업들은 주주들에게 유리한 과세효과를 통해 기업가치를 제고하기 위한 수단으로서 자본준비금 감액배당을 활용할 여지가 있다. 본 연구는 우리나라 상장기업들의 자본준비금 감액배당 현황을 살펴보고, 이를 바탕으로 자본준비금 감액배당이 기업가치(주가)에도 영향을 미치 는지 실증분석하고자 한다. 본 연구는 상법 개정으로 자본준비금 감액배당이 가능해진 2012년부터 2021년까지의 기간 동안 현금배당을 실시한 우리나라 상장기업들을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 자본준비금 감액배당을 실시한 관측치들로 구성된 그룹과 성향점수매 칭을 통해 이들 그룹과 유사한 기업특성을 갖는 비교그룹을 선정한 후, 단변량분석 및 다중회귀분석을 통해 이들 그룹 간에 배당락일의 주가하락률에 유의한 차이가 나타나는지를 살펴보았다. 실증분석 결과, 자본준비금 감액배당과 통상적인 형태의 이익잉여금 배당 간의 세금효과 차이가 배당락일 주가에 반영된다는 것을 확인할 수 있었다. 본 연구는 자본준비금 감액배당이 주주들에게 유리한 배당과세를 통해서 기업가치를 제고하는 수단으로 활용될 수 있음을 확인함으로써, 자본준비금 감액배당과 관련한 세법 개정을 둘러싼 정책적 논의에 기여한다. 배당락일의 주가조정에 관한 선행연구 및 자본시장에 반영되는 세금효과(조세자본화가설)에 관한 선행연구에도 기여 한다. 또한 본 연구는 재무제표 등을 이용하여 기업의 자본준비금 감액배당 금액을 추정하는 방법론을 제시함으로써, 기업의 자본준비 금 감액배당에 관한 향후 실증연구의 기초자료 수집에 도움이 될 수 있을 것이다.
Abstract
Dividends based on retained earnings are taxed as dividend income when they are distributed to shareholders. However, dividends from reduced capital reserves are considered a return of capital and are not taxed under current Korean tax law. Therefore, firms can utilize distributions from reduced capital reserves as a means to increase firm value through tax effects favorable to shareholders. This study examines the status of dividends from reduced capital reserves in Korean listed companies and empirically analyzes whether dividends from reduced capital reserves affect firm value (stock prices). This study conducts empirical analyses on Korean listed companies that paid cash dividends from 2012 to 2021. After selecting a group of firms that paid dividends from reduced capital reserves and a comparison group with similar firm characteristics through propensity score matching, we examine whether there is a significant difference in the stock price decline on the ex-dividend day between the two groups using t-tests and multiple regression analysis. We find that differences in tax effects between dividends from reduced capital reserves and dividends based on retained earnings are reflected in stock prices on the ex-dividend day. This study contributes to the policy discussion surrounding tax law revisions related to dividends from reduced capital reserves by confirming that dividends from reduced capital reserves can be used as a means to increase firm value through favorable taxation to shareholders. It also contributes to prior research on stock price adjustments on the ex-dividend day and existing literature on tax effects reflected in the capital market (tax capitalization hypothesis). In addition, this study proposes a methodology to estimate the amount of dividends from reduced capital reserves by using financial statements and other relevant data sources, thereby contributing to collecting primary data for future empirical studies on firms’ dividend distributions from reduced capital reserves.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학