전환사채 발행기업의 장기 주식수익률과 내부자거래
Long-run Stock Returns Following Convertible Bond Issuance and Insider Trading*
김태규(한림대학교)
38권 7호, 1325~1342쪽
초록
본 연구는 전환사채 발행 공시 전 내부자의 자기회사 주식 매매를 조사하고 전환사채 발행기업의 장기주식수익률과 내부자거래의 관계를 분석하였다. 2006년부터 2022년까지 전환사채를 발행한 유가증권시장 및코스닥시장 상장기업을 조사한 결과 발행 공시 후 6개월, 12개월, 24개월 매입보유 초과수익률이 각각 -5.667%,-15.397%, -29.913%로 나타나 발행기업의 주가는 하락하였음을 확인하였다. 전환사채 발행 전후에 기업내부자는 자기회사 주식을 매도하는 경향을 보였으며 발행 공시 직전에 내부자 순매수 비율이 가장 낮게 나타났다. 이는 전환사채 발행 공시 직전에 주식의 과대평가가 심하게 나타나며 이로 인해 내부자의 주식 매도 가능성이 높아진다는 것을 시사한다. 전환사채 발행 공시 직전 기간의 내부자거래를 매도, 중립, 매수 그룹으로 분류하여 그룹별 주식수익률을 분석한 결과 중립 그룹의 매입보유 초과수익률은 전체 표본과 유사한 값을 보인 반면 분기 내부자 순매수 비율을 기준으로 분류한 매도 그룹과 매수 그룹의 12개월(24개월) 매입보유 초과수익률 차이는 12.503%(17.061%)로 1% 수준에서 유의하였다. 기업 특성을 통제한 후에도 장기 주식수익률과 내부자거래의 관계가 유지되는지를 확인하기 위해 회귀분석을 수행하였으며 분기 및 반기 내부자 순매수 비율의 회귀계수는 모두1% 수준에서 유의한 양(+)의 값을 보여 내부자 매도가 강할수록 발행기업의 주가는 더 크게 하락하는 것으로 나타났다. 전환사채 발행기업의 내부자거래를 이용하여 발행 공시 후의 장기 주식수익률을 분석한 본 연구는 전환사채 발행이 주식의 과대평가를 신호한다는 추가적 증거를 제시하였으며 내부자거래와 전환사채 발행 규제에대한 정책점 시사점을 제공할 것으로 기대된다.
Abstract
This paper investigates insider trades before the announcements of convertible bond issuances and the relationship between insider trading and long-run stock price reactions following convertible bond issuance. Long-run stock price reactions are measured by buy-and-hold abnormal returns. Analyzing 4652 convertible bond issues in Korea from 2006 to 2022, this study confirms negatively significant stock returns following the announcements of convertible bond issuances. 6, 12, and 24 month buy-and-hold abnormal returns are -5.667%, -15.397%, and -29.913% respectively. Share prices of KOSDAQ firms experience a more pronounced decline compared to those of KOSPI firms. The differences of 6, 12, and 24 month buy-and-hold abnormal returns between KOSPI and KOSDAQ companies are -1.444%, -5.707%, and -13.124% respectively. It is also found that corporate insiders tend to sell their own stock around the announcements of convertible bond issuances. Insiders’ net purchase ratio reaches its lowest level at the one quarter before the announcements of convertible bond issuances. This implies that the stock prices are found to be overvalued and insiders are likely to sell their own equity when convertible bonds are issued. After classifying the whole sample into the insider buying, neutral, and selling groups based on the quarterly net purchase ratio, this paper examines differential stock price reactions according to insider trades and confirms the positive relationship between prior insider trading and future stock returns. The differences of 6, 12, and 24 month buy-and-hold abnormal returns between buying and selling groups are 8.370%, 12.503%, and 17.061% respectively. Next, this study examines the relationship between insider trading and long-run stock returns after controlling for firm characteristics. Coefficients on net purchase ratios in all regression models are significant at the 1% level, which implies that stock price declines become more pronounced as the intensity of insider selling increases. The findings provide additional evidence that stock prices are likely to be overvalued at the time of convertible bond issuance. Investigating insider trading in addition to long-run stock returns following convertible bond issuance, this research is expected to provide insights on the factors influencing convertible bond issuance decisions and offer policy implications regarding regulations pertaining to convertible bond issuance and insider trading.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학