벤처캐피탈 투자가 기술혁신에 미치는 영향 : 지분율의 비선형성과기업 성장단계의 조절효과를 중심으
The Effect of Venture Capital Investment on Technological Innovation : Evidence on the Nonlinearity of Equity Ownership and the Moderating Role of Firm Growth Stage
변성식(신용보증기금 팀장); 이상직(국민대학교 글로벌평화-통일대학원 교수)
8권 3호, 163~179쪽
초록
본 연구는 2015～2024년 기간의 코스닥 신규 상장기업을 대상으로 벤처캐피탈(VC) 투자와 기업의 기술혁신 성과간의 관계를 실증적으로 분석한다. 분석 표본은 설립연도부터 상장 직전연도까지의 기업?연도 불균형 패널로 구성되며, 혁신 성과는 연도별 특허 출원(혁신의 양)과 등록(혁신의 질) 건수의 계수형 지표로 측정하였다. 방법론적으로는기업 고유의 이질성을 통제하기 위해 고정효과 포아송(PPML) 모형을 사용하였다. 분석 결과 첫째, VC 투자는 기술혁신 성과에 통계적으로 유의한 양(+)의 효과를 보이며, 특히 특허 출원에서 그 효과가 상대적으로 더 크게 나타났다. 둘째, VC 지분율의 효과는 혁신의 질적 측면(특허 등록)에서만 역U자형 비선형성이 관찰되었으며, 추정된 최적 지분율은 약 22.4%로 나타났다. 셋째, VC 투자의 혁신 촉진 효과는 기업의 성장단계에 따라 조절되어, 업력이 짧은 초기및 창업 단계의 기업에서 그 긍정적 효과가 극대화되었다. 이러한 주요 결과들은 일련의 강건성 검증 분석에서도 일관되게 지지되었다. 분석 결과는 VC가 단순히 자금을 투입하여 혁신 활동의 양을 늘리는 ‘자원 제공자(ResourceProvider)’의 역할을 넘어, 적극적인 거버넌스 참여와 전략적 자문을 통해 혁신의 질적 성공을 견인하는 ‘전략적 파트너(Strategic Partner)’의 역할을 동시에 수행함을 시사한다. 본 연구는 VC 투자의 효과가 지분 구조와 기업 성장단계에 따라 달라지는 조건부 현상임을 규명하여 VC의 혁신 촉진 메커니즘을 정교화했다는 점에서 이론적·정책적 함의를제공한다.
Abstract
This study examines how venture capital(VC) investment shapes firms’ technological innovation in Korea’sKOSDAQ market, focusing on the nonlinear role of VC ownership and the moderating role of firm stage. Weconstruct an unbalanced firm?year panel that tracks each IPO cohort firm from founding year to the year beforelisting (2015?2024). Innovation outcomes are measured as annual counts of patent applications (innovation quantity)and grants (innovation quality). Methodologically, we estimate fixed-effects Poisson (PPML) models with firm, year, and industry×year fixedeffects to absorb time-invariant firm heterogeneity and common shocks. Hypotheses test (i) whether VC investmentincreases innovation, (ii) whether VC ownership exhibits an inverted-U relationship with innovation, and (iii)whether effects vary by firm stage (startup vs. established; early/mid/late by firm age). Three findings emerge. First, VC investment is associated with economically and statistically significant gains ininnovation: in our baseline PPML, coefficients of 0.332 for applications and 0.219 for grants imply increases ofabout 39% and 25%, respectively, after controlling for firm, year, and industry×year effects. Second, VC ownershipdisplays a clear inverted-U only for patent grants (quality), with an estimated turning point around 22.4%equity?consistent with benefits from monitoring and certification up to a threshold beyond which excessive controlmay dampen long-horizon R&D. Third, effects are contingent on firm stage: the innovation-enhancing impact ofVC investment is strongest among early-age and startup firms, while the inverted-U in ownership is mostpronounced among more established firms. Robustness checks using fixed-effects negative binomial models, laggingthe key regressors, and subgroup analyses yield consistent patterns, supporting the stability of our conclusions. Overall, the results refine the micro-mechanisms of VC impact by demonstrating that (a) the existence of VCfinancing primarily scales innovative output, (b) the amount of VC equity requires careful calibration to avoiddiminishing returns on innovation quality, and (c) these relationships are stage-dependent.
- 발행기관:
- 사단법인 한국벤처혁신학회
- 분류:
- 창업/벤처기업