사업보고서 기재정정이 차기 주가폭락위험에 미치는 영향
The Effect of Corrections of Annual Reports on the Future Stock Price Crash Risk
김성환(광운대학교); 임송대(광운대학교)
85호, 101~124쪽
초록
[연구목적] 사업보고서 기재정정이 발생한다면 해당 사업보고서는 공시품질이 낮다는 것을 의미하게 된다. 이러한 경우 투자자와 경영자 간의 정보비대칭은 높아지고 경영자는 부정적 정보를 숨기려 할 수 있다. 그리고 미공시된 부정적 정보가 기재정정을 통해 시장에 한번에 알려지면 주가가 폭락할 위험이 높아질 수 있다. 따라서 사업보고서 기재정정이 차기 주가폭락위험에 미치는 영향을 실증하고자 한다. 그리고 소속시장과 기재정정의 형태에 따라 주가폭락위험에 미치는 영향이 달라지는지를 추가분석한다. [연구방법] 2012년부터 2023년까지 코스피 시장과 코스닥 시장에 상장된 기업 중에서 비금융업에 속하는 8,797 기업－연도를 대상으로 다변량회귀분석을 수행한다. 주가폭락위험은 주별 주가수익률을 이용하여 선행연구(Chen et al., 2001；Hutton et al., 2009；Callen and Fang, 2015)의 방식에 따라 측정한다. 사업보고서 기재정정에 대한 정보는 전자공시시스템(DART)을 통해 개별 기업의 공시자료를 확인해 직접 수작업으로 수집한다. [연구결과] 실증분석결과, 기재정정이 발생한 사업보고서는 차기 주가폭락위험이 더 높은 것으로 나타났다. 낮은 공시품질을 가진 사업보고서는 정보비대칭을 높여 부정적 정보를 감추기 쉽게 하고, 이후 기재정정을 통해 부정적 정보가 한번에 시장에 알려지면서 주가폭락이 더 빈번히 발생하는 것이다. 그리고 이러한 기재정정과 차기 주가폭락위험 간의 양(＋)의 관계는 코스닥 시장에서 더 확연한 것으로 확인되었다. 또한 기재정정을 내용 정정과 첨부파일 정정으로 구분한 분석에서는 내용 정정에서만 유의한 결과가 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 주식시장의 투자자 입장에서 기재정정과 주가폭락위험 간의 관련성을 살펴봤다는 측면에서 차별화된다. 또한 시장에서 우려하고 있는 기재정정과 관련된 부정적 인식을 주가폭락위험을 통해 확인하고, 사업보고서 부실화를 막기 위한 정책당국의 규제에 대한 정당성을 확인하는 근거가 된다는 점에서도 의미가 있다. 향후 규제기관이 기재정정과 관련된 규제를 설정하는 과정에서도 참고가 될 수 있다. 마지막으로 투자자 입장에서 투자대상이 되는 기업을 선별하는 과정에 기재정정과 관련된 정보를 확인해야 한다는 시사점 역시 제공한다.
Abstract
[Purpose] If an annual report is amended, it signifies low disclosure quality. This increases information asymmetry between investors and managers, potentially leading managers to conceal negative information. Furthermore, if previously undisclosed negative information is immediately released to the market through a correction, the risk of a stock price crash may increase. Therefore, this study aims to empirically investigate the impact of annual report correction on future stock price crash risk. Furthermore, we further analyze whether the impact on stock price crash risk varies depending on the market and the type of correction. [Methodology] We conduct a multivariate regression analysis on 8,797 non－financial firm－years listed on the KOSPI and KOSDAQ from 2012 to 2023. Stock price crash risk is measured using weekly stock returns, following the methodology of prior research (Chen et al., 2001；Hutton et al., 2009；Callen and Fang, 2015). Information on corrections to annual reports is collected manually by reviewing individual companies’ disclosures through the Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). [Findings] Empirical analysis revealed that annual reports with corrections are more susceptible to future stock price crashes. Annual reports with low disclosure quality increase information asymmetry, making it easier to conceal negative information. Subsequent corrections, in turn, release negative information to the market, leading to more frequent stock price crashes. This positive relationship between corrections and future stock price crashes was found to be more pronounced in the KOSDAQ market. Furthermore, analysis of corrections into content corrections and attachment corrections revealed a significant result for content corrections. [Implications] This study differs from previous studies in that it examines the relationship between corrections and stock price crash risk from the perspective of stock market investors. Furthermore, it is significant in that it confirms the market’s negative perception of corrections through the risk of stock price crashes, thereby providing a basis for justifying regulatory measures aimed at preventing the deterioration of annual reports. This could also serve as a reference for future regulatory agencies establishing regulations related to corrections of annual reports. Finally, it also provides investors with the insight that they should review information related to corrections of annual reports when selecting companies for investment.
- 발행기관:
- 한국세무회계학회
- 분류:
- 세무회계