스튜어드십 코드 도입이 회계 보수주의에 미치는 영향：국민연금 피투자기업을 중심으로
The Impact of the Stewardship Code on Accounting Conservatism：Evidence from NPS－Investee Firms
곽영민(울산대학교); 최원주(부산대학교)
85호, 229~251쪽
초록
[연구목적] 본 연구는 국민연금이 5% 이상 지분을 보유한 기업의 회계 보수주의 수준이 스튜어드십 코드 도입 전․후 기간에 걸쳐 차별화되고 있는가를 실증적으로 분석한다. [연구방법] 국민연금이 5% 이상의 지분을 지속적으로 보유해 온 표본기업과 같은 기간 동안 국민연금의 지분 투자가 없었던 통제집단의 회계 보수주의 수준 차이가 스튜어드십 코드 도입에 따라 차이를 보이는가를 이중차이분석(DiD：Difference－in－Difference)을 통해 실증적으로 확인한다. [연구결과] 분석 결과, 국민연금 지분참여 기업(검증집단)과 비참여 기업(통제집단) 간 보수주의 수준은 코드 도입 이전에는 유의미한 차이가 나타나지 않았으나, 코드 도입 이후에는 검증집단의 보수주의 수준이 통제집단에 비해 유의하게 낮아지는 것으로 확인되었다. 이는 국민연금의 스튜어드십 코드 도입을 통한 강화된 주주행동주의가 피투자기업의 정보비대칭을 완화하고, 그 결과 이해관계자의 보수적 회계처리에 대한 요구 수준을 낮추는 효과를 가져왔음을 의미한다. 추가분석에서는 국민연금 피투자기업의 배당성향이 스튜어드십 코드 도입 이후 유의하게 상승하며, 이러한 배당성향의 증대가 보수주의 수준 하락과 정합적인 관계를 보이는 것으로 나타났다. 이는 배당정책이 국민연금의 주주행동주의와 회계 보수주의 수준 간의 매개적 역할을 수행할 수 있음을 시사한다. [연구의 시사점] 이상의 결과는 국민연금의 강화된 주주활동이 기업지배구조의 건전성 제고와 정보비대칭 완화에 긍정적 역할을 수행하고 있음을 보여준다. 이는 국내 자본시장의 고질적 문제로 지적되어 온 오너리스크와 코리아 디스카운트 완화에 있어 기관투자자의 적극적 주주활동이 중요한 정책적 수단이 될 수 있음을 시사한다. 또한 본 연구는 스튜어드십 코드 도입 효과를 이중차이 분석을 통해 인과적으로 검증하였다는 점에서 기존 연구와 차별성을 지니며, 지배구조․배당정책․회계 보수주의 간 상호작용에 대한 학문적 이해를 확장하는 데 기여할 수 있을 것으로 판단된다.
Abstract
[Purpose] This study investigates whether the level of accounting conservatism in firms in which the National Pension Service (NPS) holds more than 5% ownership has changed differentially before and after the introduction of the Korean Stewardship Code. [Methodology] This study employs a difference-in-differences (DiD) research design, constructing a treatment group of firms with continuous NPS ownership exceeding 5% and a control group of firms without NPS ownership over the same period (2016－2022). The analysis examines whether the gap in accounting conservatism between the two groups diverged following the adoption of the Stewardship Code. [Findings] The empirical results show that there was no significant difference in conservatism between the treatment and control groups prior to the adoption of the Stewardship Code. However, after the adoption, the treatment group exhibited a significantly lower level of conservatism compared to the control group. This finding suggests that the enhanced shareholder activism of the NPS under the Stewardship Code mitigates information asymmetry and reduces stakeholders’ demand for conservative accounting practices. Additional analyses further reveal that dividend payouts of NPS-investee firms increased significantly after the adoption, and such increases are negatively associated with the level of conservatism, indicating that dividend policy may serve as a mediating channel. [Implications] These findings imply that stronger shareholder activism by institutional investors, particularly the NPS, can play a constructive role in improving corporate governance and mitigating information asymmetry in the Korean capital market. The results also highlight that institutional investors’ stewardship activities may serve as an important policy instrument for alleviating entrenched ownership risks and the so-called “Korea discount.” This study contributes to the literature by providing causal evidence on the effects of the Stewardship Code and by extending our understanding of the interaction between corporate governance, dividend policy, and accounting conservatism.
- 발행기관:
- 한국세무회계학회
- 분류:
- 세무회계