ESG등급조정이 ESG등급과 이익조정의 관련성에 미치는 영향
The effect of ESG rating adjustment on the relationship between ESG ratings and earnings management
강창수(국립공주대학교)
16권 5호, 223~244쪽
초록
본 연구는 2020년부터 2023년까지 KOSPI·KOSDAQ 비금융 상장기업을 대상으로, KCGS(ESG기준원)의 ESG 등급과 등급조정 정보가 기업의 이익조정(발생액기반 AEM, 실질활동기반 REM)에 미치는 영향을 실증적으로 검증하였다. 특히 ESG 등급조정이라는 적시성 있는 정보가 ESG와 이익조정의 관계를 강화(완화)하는지 평가하기 위해, 표본 간 기초특성의 불균형에서 기인하는 선택편의를 완화하도록 엔트로피 밸런싱(Entropy Balancing)을 적용하였다. 분석결과는 첫째, 선택편이 완화 전 모형에서는 ESG 수준이 이익조정을 억제한다는 증거는 발견되지 않았다. 요컨대 ESG 점수의 향상이 발생액 및 실질이익조정을 억제하는 것이 아니라 아무런 영향이 없거나 오히려 증가시키는 ESG워싱의 결과를 보였다. 따라서 연구가설 1(ESG의 이익조정 억제효과)은 채택되지 못하였다. 둘째, 엔트로피 밸런싱 적용 후 공변량(규모, 레버리지, 외국인지분 등)의 분포를 처리·통제집단 간에 정합시키자, AEM1에서 ESG의 음(-)의 효과가 통계적으로 유의하게 나타났고, ESG에 대한 등급조정의 조절효과도 음(-)으로 추정되어 연구가설 2(등급조정의 강화효과)가 지지되었다. 하지만 REM에서는 abPROD(비정상생산활동)는 ESG와 양(+), abDISC(비정상재량지출)는 ESG와 음(-)의 관계로 추정되는 등 경로별 이질성이 확인되었다. 다만 등급조정의 조절효과는 ESG와 abPROD의 양(+)관계를 약화시키고, ESG와 abDISC의 음(-)관계를 완화하는 방향으로 나타나, 등급조정 공시가 이해관계자 감시를 강화하여 과도한 실질조정의 극단을 억제하는 규율로 작동할 가능성을 시사한다. 요컨대, ESG 등급 그 자체의 억제효과는 선택편이 완화 전 모형에서는 불분명하지만, 선택편이 완화 후에는 AEM에서 유의한 억제효과와 등급조정의 강화효과가 확인되었다. 한편 REM에서는 경로별로 상이한 결과를 보이나, 공히 등급조정은 과도한 실질이익조정을 완화하는 방향으로 작동하는 것으로 나타났다. 이는 ESG의 규율 기능이 적시적 등급조정과 결합될 때 강화될 수 있음을 시사한다.
Abstract
This study empirically examines how the KCGS ESG ratings and rating-adjustment information affect corporate earnings management—both accrual-based earnings management (AEM) and real earnings management (REM)—for non-financial firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from 2020 to 2023. To evaluate whether timely information in the form of ESG rating adjustments strengthens (or weakens) the relationship between ESG and earnings management, the analysis applies entropy balancing to mitigate selection bias arising from differences in baseline firm characteristics across the treatment and control groups. The results are as follows. First, in the baseline model (without correcting for sample selection), we do not find consistent evidence that higher ESG performance suppresses earnings management. Rather, improvements in ESG scores were either unrelated to accrual and real earnings management or were even associated with increases in such practices—indicative of potential ESG washing. Accordingly, Hypothesis 1 is not supported. Second, after applying entropy balancing to align the distribution of covariates (such as firm size, leverage, and foreign ownership) between the treatment and control groups, ESG exhibits a statistically significant negative effect on AEM1, and the moderating effect of rating adjustments is also negative, supporting Hypothesis 2 (the strengthening effect of rating adjustments). However, results for REM show heterogeneous patterns across channels: ESG is positively associated with abPROD (abnormal production costs) but negatively associated with abDISC (abnormal discretionary expenses). Nevertheless, the moderating effect of rating adjustments weakens the positive ESG–abPROD association and attenuates the negative ESG–abDISC association, suggesting that timely rating adjustments may enhance stakeholder monitoring and serve as a disciplining mechanism that curbs excessive real activities manipulation at both extremes. In sum, while the direct restraining effect of ESG on earnings management is unclear in the baseline model (prior to selection-bias correction), entropy balancing reveals a significant suppressing effect for AEM along with a strengthening moderating effect of rating adjustments. Although REM results vary by manipulation channel, rating adjustments appear to mitigate extreme forms of real earnings manipulation. These findings suggest that the disciplining role of ESG can be reinforced when ESG ratings are accompanied by timely rating adjustments.
- 발행기관:
- KNU 기업경영연구소
- 분류:
- 경영학일반