정책유형별 불확실성이 금융시장에 미치는 영향: VAR 및 충격반응 분석
The Impact of Policy Uncertainty on Financial Markets: Evidence from VAR and Impulse Response Analysis
홍승표(전북대학교)
38권 6호, 889~908쪽
초록
본 연구는 Baker et al. (2016), Cho and Kim (2023) 등의 논의를 바탕으로, 한국의 경제정책 불확실성(EPU)과 통화정책(MPU), 재정정책(FPU), 무역정책(TPU), 외환정책(FXPU) 불확실성이 금융시장에 미치는 영향을 체계적으로 분석하였다. 2009년부터 2024년까지의 월별 데이터를 기반으로 VAR(2) 모형을 설정하였고, 충격반응 분석과 Granger 인과관계 검정을 통해 정책 불확실성의 충격 경로와 금융시장 변수에 대한 선행성을 검증하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경제정책 불확실성(EPU)은 환율, 시장수익률, 변동성, 신용스프레드 등 주요 금융시장 변수에 전반적으로 유의한 영향을 미치며, 불확실성이 금융시장 변동성 확대와 위험 프리미엄 상승의 핵심 요인으로 작용함을 확인하였다. 둘째, 외환정책 불확실성은 환율과 시장수익률에 가장 강한 충격을 준 반면, 무역정책 불확실성이 금융시장에 미치는 영향은 미미한 것으로 나타났다. 셋째, Granger 인과관계 검정 결과, EPU는 환율, 시장수익률, 변동성, 신용스프레드를 유의한 수준에서 선행하는 것으로 나타났으며, MPU, FPU, FXPU 또한 금융시장 변수들을 전반적으로 선행하는 것으로 나타났다. 종합적으로 본 연구는 정책 불확실성이 금융시장 전반에 미치는 영향을 체계적으로 규명하였으며, 텍스트 기반 불확실성 지표가 금융시장 위험을 선행적으로 탐지하는 실질적인 도구로 활용될 수 있음을 보여주었다. 이를 통해 향후 금융안정 정책 및 거시적 리스크관리 등에 유용하게 사용될 수 있는 중요한 실증적 근거를 제공하였다는데 연구의 의의가 있다.
Abstract
This study investigates the effects of economic policy uncertainty on the Korean financial market by examining not only the aggregate Economic Policy Uncertainty (EPU) index proposed by Baker et al. (2016), but also policy-specific uncertainty indices—namely monetary policy (MPU), fiscal policy (FPU), trade policy (TPU), and foreign exchange policy (FXPU) uncertainty—constructed by Cho and Kim (2023). Using monthly data from 2009 to 2024, we estimate a VAR(2) model and employ impulse response functions and Granger causality tests to analyze the transmission mechanisms of policy uncertainty shocks and their predictive power for major financial market variables. The main findings are as follows. First, the aggregate EPU exerts statistically significant effects on key financial variables, including the exchange rate, stock market returns, market volatility, and credit spreads, indicating that heightened uncertainty serves as a major driver of increased financial market volatility and risk premia. Second, foreign exchange policy uncertainty has the strongest impact on exchange rates and stock returns, whereas trade policy uncertainty exhibits only minimal influence on financial markets. Third, the Granger causality analysis shows that the EPU index significantly leads the exchange rate, stock returns, volatility, and credit spreads; moreover, MPU, FPU, and FXPU generally precede movements in these financial market variables as well. Overall, the study provides a comprehensive assessment of how different types of policy uncertainty affect the Korean financial market and demonstrates that text-based uncertainty indices can serve as effective early warning indicators of financial risks. These findings offer important empirical insights for the formulation of financial stability policies and the development of macro-risk management frameworks in small open economies such as Korea.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학