대체거래소(ATS) 출범이 KRX에 미치는 영향: 가격발견 및 유동성 측면에서
Impact of Alternative Trading System(ATS) Launch on KRX: Evidence from Price Discovery and Liquidity Spillover
우민철(한국거래소)
55권 1호, 1~28쪽
초록
2025년 3월 4일 국내 최초 ATS 출범 이후, 본 연구는 2025년 3～6월 동안 KRX와 ATS에 동시상장된 800개 코스피·코스닥 종목을 대상으로 통합 호가장과 체결장을 분석하였다. 분석 결과, ATS 프리마켓 가격은 KRX 시가에 유의한 양의 영향을 미쳤으며, 특히 코스닥 종목에서 투자지표로서중요성이 확인되었다. 또한 KRX 접속시간 수익률, ATS 메인마켓 수익률, 개별주식 선물 수익률 간유의미한 연계성이 존재하였으나, 코스닥 종목은 ATS 메인마켓과 선물시장 간 가격발견 기능이상대적으로 낮았다. ATS 메인마켓과 KRX 접속시간에 동시에 거래되는 종목에서는 유동성 전이가원활하게 나타났고, ATS 메인마켓은 시차를 두고 KRX 종가에 음의 영향을 미쳤으며 개인투자자선호 종목에서 그 효과가 두드러졌다. 본 연구는 ATS 출범 이후 양 시장 간 가격발견과 유동성 연계를실증적으로 확인한 최초의 국내 연구로서, 향후 시장 구조 연구의 기초 자료를 제공하는 한편, 불공정거래방지를 위한 제도적 보완 필요성을 제언한다.
Abstract
After the launch of Korea’s first alternative trading system (ATS) on March 4, 2025, this study examines its impact on the Korea Exchange (KRX) by analyzing consolidated order book and transaction data for 800 KOSPI and KOSDAQ stocks dually listed on both markets from March to June 2025. The results show that prices formed in the ATS pre-market have a statistically significant positive effect on KRX opening prices, with this effect being particularly strong for KOSDAQ stocks, indicating that the ATS pre-market is perceived as an important investment signal. Significant interactions are also identified among returns during KRX trading hours, ATS main market returns, and individual stock futures returns, although the price discovery linkage between the ATS main market and the futures market is relatively weak for KOSDAQ stocks. Liquidity is found to transfer smoothly between the ATS main market and KRX trading hours for concurrently traded stocks. Furthermore, the ATS main market exerts a lagged negative effect on KRX closing prices, especially for stocks favored by retail investors. This study is the first empirical analysis of the Korean ATS, providing foundational evidence on enhanced price discovery and liquidity linkage while highlighting the need for regulatory oversight to address potential unfair trading risks.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학