상법 개정의 기대감과 한국 주식시장의 반응: “코리아 디스카운트” 완화 가능성
Expectations of Commercial Act Amendment and Market Reactions: The Potential Mitigation of the“Korea Discount”
강나라(한경국립대학교); 김희주(성균관대학교 경영대학 연구교수)
127호, 1~28쪽
초록
[연구목적] 2025년 상법 개정은 지배구조 및 주주 이익 환원의 제도적 주요 사건이자 그동안 ‘코리아 디스카운트’ 현상의 주된 원인으로 지목되어 온 지배구조의 개선 사건으로 볼 수 있다. 본 연구에서는 본 상법 개정의 사건에 대한 시장의 반응이 ‘코리아 디스카운트’ 위험 집단에 서 차별적으로 나타나는지 검증하여 ‘코리아 디스카운트’ 현상의 잠재적 원인을 간접적으로 추론하고자 한다. [연구방법] ‘코리아 디스카운트’ 위험 집단은 선행연구에서 제시된 대표적인 대리지표인 장 부가치 대비 시장가치 비율(Book-to-Market ratio, BTM)을 활용하여 산업-연도별로 3분위 중 최상 위 3분위에 속하는 기업으로 정의한다. 상법 개정안에 대한 시장 반응은 정보의 실현 가능성과 확정성 수준에 따라 두 단계로 구분하여 분석한다. 첫 번째 단계는 제도 변화에 대한 잠정적 기 대감이 형성되는 시점으로, 공약이 실현될 것이 예상되는 대통령 선거일 직전일인 2025년 6월 2 일을 사건일로 설정한다. 두 번째 단계는 제도 변화가 공식적으로 확정된 국회 통과시점인 2025 년 7월 3일로 설정한다. 각 사건에 대한 시장 반응은 사건일을 중심으로 산출한 기간별 초과수 익률(abnormal returns)을 통해 검증한다. [연구결과] 분석 결과,‘코리아 디스카운트’위험 집단으로 정의된 장부가치 대비 시장가치 비 율(BTM) 상위 집단에서 상법 개정의 잠정 시점과 확정 시점 모두에서 유의한 양(+)의 초과수익률 이 관찰되었다. 한편, 차별적 시장 반응은 대통령 선거일 직전보다, 상법 개정안 국회 통과 시점 에 더욱 크게 나타났다. 그러나, 최대주주지분율이 높은 기업 집단에서는 유의한 차별적 반응이 관찰되지 않아 상법 개정 기대감이 지배구조 전반에 대한 일괄적인 재평가라기보다 실질적 효과 가 상대적으로 크게 예상되는 기업 집단에 선별적으로 반영되고 있음을 시사한다. [연구의 시사점] 본 연구는 2025년 상법 개정이라는 주요 제도적 사건에 대한 자본시장 반응 을 활용하여, ‘코리아 디스카운트’ 현상의 원인과 실체를 간접적으로 검토하였다는 측면에서 의미를 가진다. 더 나아가, 향후 ‘코리아 디스카운트’ 해소를 위한 정책적 논의에서 지배구조 개혁이 중요성을 함축한다는 측면에서 정책적 시사점을 지닌다.
Abstract
[Purpose] The 2025 amendment to the Korean Commercial Act represents a major institutional reform aimed at improving corporate governance and strengthening shareholder value, which has long been identified as a key source of the Korea Discount phenomenon. This study examines whether stock market reactions to the amendment differ across firms with higher exposure to the Korea Discount, thereby indirectly inferring the potential underlying causes of the Korea Discount. [Methodology] Firms with high exposure to the Korea Discount are identified using a widely adopted proxy from prior literature, the book-to-market ratio (BTM). Specifically, firms in the highest tercile of BTM within each industry-year are classified as the Korea Discount risk group. Market reactions to the amendment are analyzed across two stages based on the degree of information realization and certainty. The first stage captures preliminary expectations, with the event date set as June 2, 2025, the day prior to the presidential election, when the enactment of the amendment was anticipated through campaign pledges. The second stage reflects finalized expectations, with the event date set as July 3, 2025, when the amendment was formally passed by the National Assembly. Market reactions are measured using abnormal returns over event windows surrounding each event date. [Findings] The results show that firms in the Korea Discount risk group—those with high BTM ratios—exhibit significantly positive abnormal returns at both the preliminary and finalized event dates. Moreover, the magnitude of the differential market reaction is larger around the parliamentary passage of the amendment than around the presidential election. In contrast, no significant differential reaction is observed among firms with high controlling shareholder ownership, suggesting that market expectations regarding the amendment are not a uniform reassessment of corporate governance, but are selectively reflected in firms where the amendment is expected to have greater substantive effects. [Implications] This study contributes by leveraging stock market reactions to a major institutional reform to indirectly examine the origins and substance of the Korea Discount phenomenon. Furthermore, the findings imply that corporate governance reform plays an important role in policy discussions aimed at mitigating the Korea Discount.
- 발행기관:
- 한국국제회계학회
- 분류:
- 기타사회과학일반